西泵股份:业绩符合预期 公司转型升级成效显著

　　类别：公司研究机构：渤海证券股份有限公司研究员：张冬明日期：2018-02-26

　　公司业绩快速提升,转型升级成效显著。

　　1)报告期内,公司营收和利润均实现较高增速,且利润增速显著高于营收,公司盈利水平快速提升,我们分析主要受益于以下四个方面:一是公司持续推进产品结构(由低端向高端转变)和市场结构(由商用车向乘用车转变)调整,电子水泵、高镍排气歧管、涡壳等高附加值产品占比提升,并已进入通用、福特、康明斯等优质客户全球供应体系;二是涡壳产能陆续释放,产品品种增多,规模效应显现;三是公司严控投资规模,固定费用无明显增加;四是自动化和智能化装备逐步应用,生产效率提升。2)我们认为,随着公司积极引进新技术和新工艺,大力推进产品结构调整和开发新产品,公司盈利水平有望进一步提升。

　　夯实主业,加快发展电子水泵和涡壳等业务。

　　1)2016年9月,公司设立上海飞龙新能源汽车部件有限公司,有助于推动公司汽车发动机热管理系统业务的发展,同时也有助于加快布局汽车电子等领域,在战略转型方面迈出重要一步。2)在汽车行业节能减排大背景下,公司一方面继续巩固传统机械水泵和排气歧管业务,另一方面加大电子水泵、涡壳、高镍排气歧管等节能和高附加值产品的研发和推广力度,盈利能力有望继续提升。3)目前公司电子水泵(含电控开关水泵)已实现对上海通用、北汽新能源等的批量供货,后续有望加大对国内主流合资车企的供货力度。4)公司涡壳产品已实现对博格华纳、菱重、丰沃等批量供货,随着150万只涡壳定增项目逐步落地,涡壳产品有望成为公司未来业绩重要增长点。

　　盈利预测,维持“增持”评级。

　　我们认为,公司作为汽车水泵和排气歧管龙头,不断夯实主业,加大电子水泵和涡壳等高附加值产品研发推广力度,建议持续关注。预计2017-19年公司实现营业收入26.66/34.07/40.50亿元,同比增长28/28/19%,实现归母净利润2.42/3.50/4.52亿元,同比增长124/45/29%,对应EPS分别为0.72/1.05/1.35元/股,维持“增持”评级不变。