中航机电:主营业务稳步增长,并购协同值得期待

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：黎韬扬日期：2018-03-20

　　1、2017年公司实现营业收入92.32亿元,同比增长8.45%;实现归属于上市公司股东的净利润为5.79亿元,同比微降0.71%。公司营收在经历15年回落后持续小幅增长,17年净利润增长率虽微弱下降,但扣非净利润仍保持35.62%的较高增速。公司预计,2018年全年实现营业收入110亿元,实现利润总额10亿元。航空产业仍为公司业绩主要支撑,毛利率常年稳定在30%左右,盈利能力稳定。17年现代服务业收入同比下降30.91%,营收占比也已降至0.98%,未来该部分占比或将继续缩减。在主业进一步聚焦,业务规模不断扩大的影响下,公司盈利能力持续提升,17年整体毛利率升至26.17%,达到近年最高水平

　　2、18年公司将继续分步推进机电领域专业化改革,全面构建基于信息化能力、系统工程方法和创新管理的科研生产体系,着力提升技术创新能力并大力开拓和维护航空军品市场。军机换代已渐入高峰,未来20年我国航电系统市场空间约为1560亿元,公司作为飞机多项重要系统国内唯一供应商将直接受益于庞大的市场需求,维修业务市占率也将不断扩大,未来公司军品业绩有望维持稳定增长。

　　民机方面,公司将抓好好C919、AG600、MA700等三大型号项目的研制,保障各型号首飞及试飞工作,并同时开展CR929宽体客机和重型直升机竞标论证工作。“十三五”期间大型客机、支线飞机、通用飞机将迎来蓬勃发展,随着国产民用机型研制进程的快速推进,民航机电系统的市场需求也将快速上升。公司作为多款国产民机机电系统的供应商,未来民品业务将为公司业绩带来新增量。

　　3、通过收购贵州风雷与枫阳液压,进一步巩固公司机电类整合平台地位。公司已完成员工持股认购,有利于激发公司员工工作热情,有益于公司今后发展。

　　4、发行可转债收购“新乡航空”、“宜宾三江”100%股权已获批通过,收购完成后,标的资产有望进一步巩固公司主业竞争优势,提升公司盈利能力。集团机电类公司及科研院所资产或将继续注入,后续资本运作值得期待。

　　5、“十三五”期间,航空产业作为国家战略新兴产业得到空前重视,航空制造业的发展提高到了国家未来发展的高度,公司作为飞机多项重要系统的国内唯一提供商,有望直接受益于未来军机稳步增长与民机国产化快速推进所带来的庞大市场需求,公司主营收入特别是航空产业收入将稳步提升,净利润将保持稳中有升态势。我们看好公司未来发展前景,预测公司2018年至2020年的归母净利润分别为7.36亿元、9.54亿元、11.63亿元,同比增长分别为27.11%、29.68%、21.83%,相应18年至20年EPS分别为0.31、0.40、0.48元,对应当前股价PE分别为31、24、20倍。若考虑新航集团与宜宾三江并表,预计公司2018年至2020年的归母净利润将达8.51亿元、10.92亿元、13.25亿元,同比增长分别为26.45%、28.32%、21.34%,相应18年至20年EPS分别为0.35、0.45、0.55元,对应当前股价PE分别为28、22、18倍,维持买入评级。