隆平高科:拟收购联创种业,进一步增强玉米种子竞争力!

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：李佳丰日期：2018-03-20

　　事件:公司拟以每股22.92元、总计发行股票6051万股发行股票收购联创种业90%股权,预计总交易价格为13.87亿元。业绩承诺:2018-2020年扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润数分别为不低于1.38亿元、不低于1.54亿元、不低于1.64亿元。公司将于3月19日复牌。

　　我们的分析和判断:

　　1.拟收购联创种业,进一步增强玉米种子竞争力。根据公司公告,联创种业主要从事杂交玉米种子的研发、生产和销售,其培育的中科玉505、裕丰303、联创808等新品种表现优异,市场反应良好,根据公司公告2017年联创种业净利润1.22亿元,同比增长约130%。按照地区进行划分,联创种业收入主要来自华东、华中、华北地区,合计占比约90%。公司通过收购联创种业,一方面公司可获得优质的玉米种子资源,同时增强在华北、华中及华东的竞争力;另一方面,联创种业承诺2018-2020年扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润数分别为不低于1.38亿元、不低于1.54亿元、不低于1.64亿元,直接增厚公司业绩。…–2.收购合作步伐加速,完善产品及市场布局。1)2017年3月,公司收购湖北惠民农业科技32.49%股权,2017年8月公告,公司协议收购33位自然人股东共计约47.51%股权,收购后公司将持有80%的股权;通过将湖北惠民科技纳入公司管理体系,借助其在湖北良好的品牌形象、市场影响力及运营团队,有利于公司实现本土化运营、打造区域化运营平台,提高公司在湖北及周边市场的市场占有率和终端服务能力。2)2016年10月公司公告收购广西恒茂农业科技有限公司51%股权,深耕西南种业市场,利用广西恒茂在杂交籼稻和西南玉米行业中较为成熟的产业体系,提高公司在广西、江西等市场的占有率;3)2016年10月公司公告,与黑龙江广源种业集团有限公司在黑龙江设立粳稻合资公司,开拓东北粳稻市场,充分发挥广源种业的研发资源和地域优势,合力开拓东北粳稻市场,提升公司在东北种业市场份额。

　　公司通过与区域种子龙头公司合作,全面布局全国市场;4)2017年7月,公司与南京农业大学共同成立南方粳稻研究院,有望进一步完善公司在南方水稻种业市场的全面布局,进一步提升公司的水稻种业创新能力及市场竞争力!5)2017年11月公司公告收购三瑞农科及河北巡天,根据公司公告,三瑞农科是中国杂交食葵研发、生产、营销全面领先的企业,主营业务为向日葵杂交种子的研发、生产、销售季技术服务;通过收购三瑞农科股权,一方面有助于三瑞农科在杂交食葵及其他经济作物种业领域的拓展,另一方面,通过收购整合进一步完善公司经营品类战略及产品布局、有利于公司进一步深耕北方市场网络,提升公司的市场竞争力!根据公司公告,河北巡天是中国杂交谷子种业龙头,主营业务为谷子、马铃薯、杂粮杂豆等作物的种子生产及销售,通过收购河北巡天,有助于加强河北巡天在杂交谷子领域的创新能力和市场推广能力,同时完善公司行业和产品的布局、提升公司的市场竞争力和盈利能力。

　　3.国际布局或再落一子,助力公司种业腾飞。中信入主之后,公司明确了其2020年前的战略目标,即“种业运营+农业服务,国内市场+国外市场”的四轮驱动,从公司公告披露可以看出,公司“内生发展+外延并购”双动力增长,实现业绩“双2番”,进入世界种业前8强。

　　农资服务以及海外市场布局,是公司未来内生增长的新来源。

　　据公司公告,2016年公司与中信现代农业及其他投资方共同投资成立中信农业产业基金,公司持股28%,中信农业产业基金间接全资持有中信农业基金。

　　公司公告,中信农业基金与陶氏益农签署《种质库物料权益及商标协议》,约定中信农业基金以11亿美元的总对价收购陶氏益农在巴西特定的玉米种子业务,包括陶氏益农的巴西玉米种质资源库的非排他使用权、拟剥离的育种研发中心、种子加工厂、Morgan种子品牌,以及DowSementes品牌在特定时间内的使用权,该部分业务2016年收入约2.96亿美元,完成交易后将由目标公司间接全资持有。

　　2017年8月公告,公司与目标公司签署投资协议,一方面有利于公司国际化布局,开拓国际市场;另一方面公司可以引进国外先进的育种经验和技术,增强公司的竞争优势,推动公司业绩增长。

　　投资建议:公司是国内种子龙头企业,预计公司2017-19年净利润分别为8.5/11.6/15亿元,对应EPS0.68/0.92/1.2元/股,6个月目标价30元,维持“买入-A”评级。