新华保险:保费结构改善,利润释放可期

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：赵湘怀,贺明之日期：2018-03-22

　　事件:新华保险2017年实现归属于母公司的净利润约53亿元(YoY+8.9%),新业务价值增长约15%,内含价值增长约18%。我们认为公司2017年核心边际变化包括:(1)聚焦期缴业务,全年趸交保费同比减少约200亿元,首年期交保费同比增长17%;(2)健康险占首年保费比例达35%,较上年提升14个百分点;(3)业务质量提高,退保率为5.2%,同比降低1.7个百分点,新业务价值率达到39%,同比提升17个百分点。

　　全面压缩趸交,业务结构改善。

　　(1)产品聚焦期交,业务结构优化。2017年公司保费同比负增长2.9%,主要原因是公司全面压缩趸交业务,2017年趸交保费同比减少约200亿元。但公司业务结构明显优化,一是保费结构方面,续期占总保费的比例由58%提升至71%,首年期交占新单的比例由50%提升至87%;二是年期结构方面,十年期及以上期交业务占首年期交的比例由60%提升至66%;三是产品结构方面,健康险占首年保费的比例达到35%,较上年提高14个百分点。业务结构的优化使得公司2017年退保率为5.2%,同比下降1.7个百分点,新业务价值率达到39%,同比提升17个百分点。预计2018年公司将继续推动长期保障型产品的发展,产品保障属性进一步增强,预计2018年期交保费同比增速将维持10%以上。

　　(2)营销员扩容,产能基本持平。对于营销员队伍,2017年公司实施“高中层稳定,底层适度流动”的发展策略,截至2017年底公司营销员人数达34.8万人,同比增加6.1%,月均人均综合产能5801元,与去年基本持平。在营销员扩容的推动下,公司个险首年期交保费同比增长19%,带动新业务价值增长15%。2018年寿险开门红承压,预计公司将积极进行营销员扩容,以此推动保费的稳定增长。

　　非标投资占比较高,股票 投资存在浮盈。2017年公司非标债权类投资占比较高,约为30%(中国平安约为13%),而股票 投资占比相对较低,为5.8%(中国平安约为11.1%),使得2017年公司总投资收益率为5.2%,净投资收益率为5.1%,基本与去年持平,但股票 投资浮盈较多,其他综合收益中可供出售金融资产公允价值变动金额达19亿元,去年同期为亏损82亿元,其主要原因是2017年蓝筹股大幅上涨。公司多元化的投资组合将使得投资收益率长期保持稳定,预计2018年公司总投资收益率维持在5%左右。

　　内含价值增长主要由新业务价值贡献。2017年公司内含价值同比提升18%,其中新业务价值在内含价值增量中占比50%(中国平安49%),经济经验偏差占比为1%(中国平安22%)。我们预计2018年开门红销售不佳将对公司新业务价值增长造成压力,全年内含价值增速维持在10%左右。

　　准备金将释放,利润稳定增长。2017年因为会计估计变更,公司增加寿险责任准备金约49亿元,增加长期健康险责任准备金约33亿元,因此减少税前利润合计约82亿元,随着2018年准备金进入释放周期,公司利润将稳定增长。

　　投资建议:买入-A投资评级,预计新华保险2018-2020年归母净利润同比增速达到11%、10%、8%,EPS分别为1.93元、2.14元、2.32元,6个月目标价为75元。