方大化工:化工军工双轮驱动,业绩高速增长势头延续

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：黎韬扬日期：2018-04-17

　　事件

　　4月9日公司发布一季度业绩报告,共实现营业收入9.08亿元,同比增长29.71%;实现归母净利润1.28亿元,同比增长338.22%。

　　简评

　　化工+军工双轮驱动,一季度业绩延续高增长

　　2018年第一季度,公司共实现营业收入9.08亿元,同比增长29.71%,主要原因是化工主业维持较高景气度、销售价格攀升以及新并购军工子公司并表所致;受化工板块产品销售价格上涨、产品毛利增加以及军工子公司并表所致,一季度实现归母净利润1.28亿元,同比剧增338.22%,超出预期。

　　报告期内,公司优化内部管理,管理效率进一步提升,管理费用较上年同期下降39%,降本增效成果显著。

　　化工主业持续向好,军工一季度业绩优异

　　受国家政策影响,化工行业持续向好,公司紧抓市场机遇,灵活调整产品销售策略和原料采购策略,同时对内严格管理,加大技术改造投入,控制产品生产成本,促使公司化工业务利润大幅增。2017年,公司主要产品烧碱完成43.86万吨,超年计划1.29%,产量为去年同期的99.67%;环氧丙烷完成12.66万吨,产量为去年同期的100.24%;聚醚完成9.72万吨,产量为去年同期的110.06%。2018年一季度化工业务延续高速增长势头,化工产品销售价格较去年同期大幅上涨,产品毛利率提升,同时公司管理效率进一步提升,多重利好下化工板块盈利高速增长。

　　2017年,公司完成收购长沙韶光和威科电子两家军工企业,分别涉及军工芯片和集成电路领域,两家军工企业于2017年四季度完成股权变更,2017年均超额完成业绩承诺,大幅增加上市公司合并利润。长沙韶光2017年业绩承诺净利润6900万元,实际完成净利润7371万元,超业绩承诺471万元,超额完成6.83%;威科电子2017年业绩承诺净利润3600万元,实际完成净利润3780万元,超业绩承诺180万元,超额完成5%。根据公司一季度业绩预告,军工板块一季度盈利同步增长110%-152%,业绩表现优异。报告期内,公司与二一四所达成全面合作协议,双方优势互提升,提升上市公司集成电路技术实力。在军工芯片国产化需求日益迫切的大形势下,公司军工业务高增长势头有望延续。

　　高管增持彰显信心,员工持股激励业务发展

　　2017年7月,公司发布公告称公司董事长和部分高级管理人员拟增持公司股份;截至2018年1月2日,公司董事长蔡卫东、财务总监欧阳国良和副总经理徐子庆共完成增持公司股票2039.85万股,持股比例合计达到2.95%。2017年11月,公司发布第一期员工持股计划,截至12月22日已完成购买公司股票973.44万股,成交金额合计1.16亿元,第一期员工持股计划已完成股票购买。我们认为,公司通过高管增持和员工持股计划,充分调动管理者和员工的积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人才和业务核心人员,全面提升公司员工的凝聚力和公司竞争力。

　　资产重组一波三折,军工电子转型初步落地

　　2016年8月5日,方大化工披露重组预案,拟以发行股份及支付现金的方式购买长沙韶光、威科电子、成都创新达三家公司100%股权。2016年9月9日,证监会官网发布《上市公司并购重组行政许可审核情况公示》,方大化工列入审慎审核类别。2016年12月20日,证监会重组委不予核准公司本次资产重组。2017年6月14日,公司终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金,拟以现金方式对“长沙韶光”70%股权、“威科电子”100%股权进行收购。2017年9月10日,与标的公司相关股东签署正式股权收购协议,标志着现金收购方案初步落地。长沙韶光是我国军用集成电路产品的重要供应商,具备较强的军用集成电路研发设计以及封装测试能力;威科电子系业内技术工艺领先的厚膜集成电路生产商。2016年,长沙韶光与威科电子分别实现营业收入2.45亿元和1.19亿元,实现净利润0.68亿元和0.35亿元,整体净利润率达28.3%,高于公司原化工主业4.28%的净利润率水平,将大幅提升公司整体盈利能力。

　　我们认为,通过本次收购公司将建立起涵盖军用集成电路设计及封装测试及厚膜集成电路业务体系,两家标的公司分属于集成电路(芯片)、关键组件两大环节,在技术研发、产品供应等方面协同效应显著,有望大幅提升公司综合竞争力。

　　盈利预测与投资评级:化工持续向好,转型军工电子增强盈利能力,维持买入评级

　　我们坚定看好公司未来发展前景,预测公司2018年至2020年的归母净利润分别为5.10亿元、5.85亿元、7.22亿元,同比增长分别为99.22%、14.64%、23.48%,相应18年至20年EPS 分别为0.74元、0.84元、1.04元,对应PE 分别为18、15、13倍。综合考虑公司稀缺性、业绩存在超预期可能、未来外延拓展等因素,我们认为公司具备成长为军工电子龙头潜力,未来发展空间广阔,维持买入评级。