智度股份:互联网媒 体强劲增长,Spigot一枝独秀

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：王建伟日期：2018-07-27

　　从行业角度精选智度股份的逻辑:按照行业规律看好巨头互联网媒 体管理或服务平台。因强势媒 体拥有顶级流量,媒 体端&SSP平台可分得产业链60%-70%的份额,此外国外巨头互联网媒 体市场格局相对单一譬如搜索广告市场,考虑国外反垄断和国内BAT略微缩减的广告份额,第三方国外 媒 体管理服务平台仍具备投资价值。

　　智度股份16年转型实现互联网媒 体和数字营销齐头并进,二者营收占比22%、76%,但分别贡献利润69%、19%,境外 媒 体平台Spigot贡献50%以上利润,也是17年公司业绩实现跨越式成长(营收+170%,净利润+67%)的关键,18年子公司仍在对赌期保证业绩确定性;横向对比看,公司ROE、净利率及毛利率均优于同行,充沛的资金、低杠杆和稳定的长期用户模式确保公司具备可持续的盈利空间。

　　业绩核心驱动力Spigot是拥有自有流量的媒 体平台服务商,通过获客引流,实现商业变现。Spigot42%的高毛利率因其具备较高广告分成比例,背后是算法技术强壁垒,不惧客户流失风险。算法技术为盈利模型提供保障:用户数取决于用户推广成本,人均收入取决于客户分成比例。Spigot自有用户拥有平均18个月生命周期,在6个月收回成本较为稳定的盈利模型前提下,Spigot长期空间看客户端所在搜索引擎市场的行业空间。

　　境内媒 体平台成长性看规模提速,数字营销预期毛利率止跌回升。境内媒 体平台33%营业利润率较境外更高,预期未来高投入可收获高成长,境内媒 体平台包括FMOBI和万流客的ValueMaker及掌汇天下的应用汇,因应用汇所在市场格局相对稳定,境内媒 体业务长期空间看SSP竞争格局演化下集中度的提升;此外数字营销业务致力于整合营销,预期毛利率止跌回升,其他业务网金和游戏稳步推进。

　　盈利预测:预计18-20年EPS为0.75元、0.98元和1.28元,对应PE为16倍、12倍和9倍,首次覆盖,给予“买入”评级。