万华化学:主要产品量价齐升,半年度业绩同比高增

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：宋涛日期：2018-08-01

　　公司发布2018年半年报:公司2018年上半年实现营业收入300.5亿元(YoY+23.0%),归母净利润69.5亿元(YoY+43.0%),扣非归母净利润64.8亿元(YoY+35.2%);其中Q2营业收入164.5亿元(YoY+22.6%,QoQ+21.0%),扣非归母净利润32.6亿元(YoY+24.0%,QoQ+1.0%),业绩基本符合预期。

　　同时公司公告:中国地区纯MDI挂牌价31200元/吨(比7月份价格上调500元/吨),烟台工业园MDI一体化装置(60万吨/年)、PO/AE一体化装置以及配套的公用工程等检修完毕,恢复正常生产。

　　主要产品量价齐升,半年度业绩同比高增。2018H1,公司营业收入达到300.5亿元(YoY+23.0%),销售毛利率40.1%,较去年同期上升1.3pct,主要得益于各业务板块量价齐升。聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料系列营业收入分别为168.1/83.2/26.9亿元,同比增长20.3%/20.3%/52.0%,销量方面分别达到94.8/182.2/14.1万吨,同比增长9.2%/20.1%/46.4%。价格方面,聚合MDI(直销)/纯MDI挂牌均价分别为24717/30717元/吨,同比增长2.3%/19.1%;石化系列产品除丙烯酸、NPG均价同比下降约10%外,MTBE/PO/丁醇/丙烯酸丁酯均价同比分别上涨14%/19%/23%/1%。

　　18Q2产品价格有所回调,以量补价业绩环比持平。Q2单季度看,主要产品价格环比有所下降,聚合MDI(直销)/纯MDI挂牌均价23000/31200元/吨,环比增长-13.0%/3.2%;石化系列产品仅MTBE/丁醇均价环比小幅上涨3%/4%,PO/丙烯酸/丙烯酸丁酯/NPG均价环比分别下降1%/5%/1%/15%;同时成本端纯苯及煤炭等原料二季度有所反弹,因此Q2销售毛利率环比下降5.3pct。销量方面Q2继续保持良好增长,聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料系列销量环比分别增长14.5%/53.0%/49.7%,收入端环比分别增长6.3%/39.3%/48.5%。因此Q2以量补价,业绩环比基本持平。

　　装置不可抗力及检修等因素致供给趋紧,MDI价格反弹,Q3需求边际改善高价有望维持。7月中旬以来,受企业MDI装置不可抗力及检修等因素影响,市场货源供给趋紧,推升价格,公司上调8月份聚合MDI挂牌价1000元/吨,纯MDI挂牌价500元/吨。其中上海科思创50万吨MDI装置因精馏装置故障停车,东曹瑞安8万吨装置于7月23日开始停车检修一月,上海及重庆巴斯夫、上海联恒等装置开工均在5成左右,万华7月货源按计划量四折供应;海外方面7月16日陶氏美国MDI工厂34万吨装置故障宣布遭遇不可抗力,万华匈牙利BC30万吨装置计划7月中旬至9月底进行检修。尽管公司烟台60万吨MDI装置公告复产,但开工提升尚需时间,市场供给依然偏紧,同时八月下旬开始,行业逐渐进入“金九银十”的旺季,需求边际改善将支撑产品价格高位运行。

　　投资建议:维持“买入”评级,MDI景气有望超预期,上调盈利预测,暂不考虑资产注入,预计2018-2020年EPS为4.93、5.23、5.87元(原值4.30、4.88、5.33元),对应PE为10X、10X、9X。