【投资建议】

　　考虑到2021 年1 月以来，国内局部地区新冠疫情的反复和春节就地过年倡导对国内线客流的影响，下调对2021 年国内线客座率和客公里收益的假设。根据公司飞机引进计划和飞机利用率恢复情况，上调对2022 年国内线ASK 同比增速的假设。维持对国际线将于2023 年基本恢复至2019 年水平的假设。相较之前，我们对公司2021 年营业收入和归母净利润的预计有所下调，对公司2022 年营业收入和归母净利润的预计有所上调。

　　预计2021-2023 年，公司营业收入分别为156.6 亿元/211.3 亿元/243.7亿元，同比增速分别为55.1%/34.9%/15.3%；公司归母净利润分别为4.6亿元/16.4 亿元/21.7 亿元，同比增速分别为197.8%/253.4%/32.6%。EPS分别为0.24 元/0.83 元/1.10 元，对应当前股价，PE 分别为60.2 倍/17.0倍/12.8 倍。

　　公司一方面积极争取优质时刻资源，不断提升航线结构；另一方面通过精细化管理控制成本，为客户提供具备竞争力的票价和高性价比的服务。公司拟联合均瑶航投及战略投资协同人，共同设立合伙企业投资航空实体企业。此举将有利于提升公司航空业务竞争实力及地位，客流逐步恢复有望带来业绩弹性，维持“增持”评级。

　　【投资要点】

　　公司发布2021 年一季报，整体情况符合预期。2021Q1，公司实现营业收入24.6 亿元，同比增长3.2%；营业成本27.5 亿元，同比增长6.6%；毛利率-11.8%，同比减少3.6pts；归母净利润-2.8 亿元，同比减亏2.1 亿元。营业成本增速高于营业收入增速，导致毛利率同比下降，民航发展基金恢复征收或为主要原因。归母净利润同比减亏，主要来自汇兑损益影响带来的财务费用下降，以及航线补贴增加带来的其他收益增加。

　　公司发布2020 年报，2020Q4 业绩好于我们之前的预计。2020 年，公司实现营业收入101.0 亿元，同比下降39.7%；归母净利润-4.7 亿元，上年同期为盈利9.9 亿元。2020Q4，公司实现营业收入29.3 亿元，同比下降21.7%；归母净利润591.8 万元，同比减亏2.5 亿元。2020Q4业绩好于我们之前的预计（-2.3 亿元亏损），主要原因是当季实现了较低的营业成本和财务费用。

　　运力投放恢复明显，客座率和客收益仍待恢复。2020Q4，公司ASK 同比下降6.1%；客座率80.6%，同比下降2.5pts；单位RPK 营收0.3814元，同比下降14.0%。运力投放、客座率、客收益同比降幅均较2020Q3有所收窄。2021Q1，公司ASK 同比增长36.5%；客座率73.3%，同比增加6.4pts；单位RPK 营收0.3748 元，同比下降31.0%。虽然当季ASK 已恢复至2019Q1 的89.7%，但客座率和客收益水平仍位于低位。