国信证券

　　劲嘉股份：四季度毛利率将回升

　　3Q09 盈利略低于我们的预期。

　　前三季公司实现收入 15.6 亿元,同比增15%;实现净利2.26 亿元,同比增34%;EPS 为0.35 元。其中3Q09 实现收入5.0 亿元,与上年同期持平,环比增10%;实现净利0.70 亿元,同比增4%,环比降7%;单季EPS 为0.11 元,略低于我们0.12 元的预期。

　　本季毛利率较上季下降3 个百分点。

　　本季毛利率为 34.2%,较上季的37.3%下降了3 个百分点。下降的原因有三:1)3Q 为每年淡季,业务量下降提高了单位产品折旧。尤其是毛利率较高的天外绿包公司只完成年度盈利计划的2/3;2)贵阳项目8 月份投产,近三个季度的建设期形成的折旧与摊销在本季一次性体现;3)相关原料如电化铝、油墨、镭涉射膜等原料价格上涨。

　　9 月下旬开始行业进入旺季,4Q 业务量快速回升令单位折旧下降,而贵州项目8 月底已达产,唯原料价格上涨仍可能对毛利率形成压力,但因其成本占比较小,4Q 毛利率将大幅回升。

　　经营效率季节性下降。

　　3Q 淡季形成的业务量下降也降低了相关资产的周转率,应收账款周转由上季的43 天上升到52 天,存货周转由118 天提高到127 天。进入4Q 旺季后资产周转将加快。

　　维持推荐评级.

　　预计 2009~2011 年公司盈利分别为0.50、0.60 和0.74 元,维持推荐评级。