威创股份

　　湘财证券

　　威创股份：增持评级 目标价38元

　　公司VW产品销量仍将继续增长，市场份额将进一步提升。我们认为公司的现金牛VW产品销量将在09~11年保持稳定的增长态势，这基于2各方面的判断：一是VW市场规模将在金融危机过后呈现恢复性增长，二是公司VW产品市场占有率的提升。随着我国经济的企稳回升，公司四大客户源能源、军警、交通、政府在可视化信息沟通领域投资额逐渐恢复，从而带来VW行业规模的增长。我们认为我国VW产品的市场容量在08~11年的CAGR保持在11%左右，到2011年达到40000单元。公司的VW产品市场占有率预计将进一步提升，到2010年底将达到30%左右。

　　LED技术的应用能够稳定VW产品的毛利率水平。公司于09年9月推出LED背光源的VW产品，获得市场广泛的好评。主要原因在于公司采用了LED背光源，能够减少客户的维护维修成本，避免更换维修时给业务上带来损失。我们预计该产品的销量在未来将保持快速的增长。由于基于LED光源的产品售价较一般VW产品高，且成本相差不多，预计给公司的毛利率带来小幅的提升。

　　IDB产品市场仍未打开，毛利率仍在下行通道中。公司的IDB产品由于市场还未打开，在推广期的这几年售价连续下跌，造成毛利率水平下降较为厉害，且目前还看不出销量大幅增长的迹象。我们认为未来3年IDB产品的毛利率水平仍将持续下降，除非有明确的标志预示着该市场打开。

　　2010年广州亚运会和残运会概念带来主题性投资机会。第16届亚运会将于2010年11月12日至27日在中国广州进行，在随后的12月还将举办第十届残疾人亚运会。公司的VW产品在室内场馆的应用项目中中标，预计有10多个项目，但是规模不大。考虑到央视曾经在奥运会直播期间使用了公司的IDB产品，我们认为在亚运会期间也有可能被电视台采购。不过，我们认为亚运会这个概念对于股价的刺激远远强于公司基本面，建议持续关注。

　　获得国家规划布局内重点软件企业认定，09年税率有优惠。发改委于1月8日发布2009年度国家规划布局内重点软件企业名单的通知。规定名单中企业当年未享受低于10%的税率优惠的，减按10%的税率征收企业所得税。公司获得了该资格认定，09年的税率按照10%征收。由于09年中报和三季报期均按照15%的税率计算，所以09年全年净利润会受益于税收的优惠。

　　盈利预测与估值：我们认为公司09~11年的EPS为0.61、0.79和1.06元。考虑到公司地处广州，会受到亚运会概念的刺激，估值上有一定的溢价。我们给出2010年公司PE为48倍，对应目标价38元。给予“增持”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧和经济周期波动带来的风险。