海南航空:业绩符合预期 推荐

　　上半年运力引进有所放缓,日利用率提升明显:(1)上半年,引进3 架B737-800,调出飞机3 架(1 架B737-300,2 架A319),机队规模为91 架。(2)运力引进放缓以及行业景气提升下,公司日利用率同比增加0.61 小时,达历史新高10.62小时。(3)由于上半年飞机净增量为0,可供座公里增速从2009 年的25.9%回落至13.56%,增长主要为日利用率提升0.61 小时以及与去年同期相比平均在册飞机架数增加。

　　受益行业景气向上,公司运营效率大幅提升,推动主业毛利同比提升4 个百分点:(1)可用座公里、旅客周转量同比分别增长17.33%、23.64%,货运周转量同比增长57.19%;(3)客座率、载运率分别为81.14%、69.81%,分别同比提升4.12、3.93 个百分点,但由于公司基数较高,略小于行业提升的7、6.3 个百分点。(4)周转量上升以及运营效率的提升,使公司营业收入增速达42.3%,同时大于营业成本增速35.2%,推动上半年主业毛利率达23.5%。

　　人民币升值敏感性:(1)上半年汇兑收益净额9673.5 万;(2)公司目前美元外债约为18.5 亿美元,若以2010 年6 月30 日数据测算,人民币兑换美元的汇率升值1%,将导致净利润增加约1.24 亿元,增加EPS0.03 元。

　　海南国际旅游岛建设长期利好:2010 年上半年,海南省共接待游客1323.62 万人,同比增长15.1%,增速比上年同期加快将近10 个百分点,海南省国际旅游岛建设呈加速之势,关注后续有望出台的国人离岛免税政策。公司约有25%的运力投放海南市场,将长期受益于海南省国际旅游岛建设。

　　盈利预测及投资策略:预计2010、2011年公司净利润约13.1、14.4亿元,EPS0.32、0.35 元,维持“推荐”评级。(中投证券 李凡)

　　厦门空港:业绩稳定增长仍有空间

　　三季报EPS0.7元,实现归属母公司净利2.1亿元,剔除去年3000万的一次性投资收益后的同比增长为12.4%,符合预期。主营收入和主营成本分别为6.1和2.6亿元,同比分别增长9%和13%。近两年资本开支不大,存在经营杠杆,毛利率将稳中有升。

　　全年旅客吞吐量突破1300万人次是大概率事件。公司今年1-9月实现旅客吞吐量976万人、货邮吞吐量18万吨、飞机起降8.6万架次,同比分别增长19%、26.8%和11.2%。若全年旅客吞吐量能维持在15%以上,则公司今年将突破1300万人次大关。

　　短期内产能仍可基本满足需求的增长,但中期将进入新一轮扩能周期从而对业绩构成一定压力。航站楼现有设计通过能力为1300-1400万人次/年,今年将接近饱和。以15%年增速估算,2011、12年,厦门空港的旅客年通过需求有望达到1500万人和1700万人。由于公司之前公告的设计年通过能力500万人次的旅客配套服务楼计划有变动,投入使用或要到2012之后,在此期间航站楼有一定压力。但通常航站楼的实际通过能力远高于设计能力,通过提高管理水平,仍能基本满足需求。公司跑道目前的日飞机起降仅为300-350架次,但空域紧张是公司面临的一大问题。中期来看,T4航站楼扩建工程将加速推进,将对公司业绩构成一定压力。

　　维持2010-12年EPS0.92、1.00和1.14元的盈利预测,维持审慎推荐-A的投资评级。公司管理稳健,业绩增长较为稳定。以机场行业20-25倍估值,对应目标价18.4-23元。海西相关支持政策若出台,则可关注估值溢价带来的交易性机会,维持审慎推荐-A的投资评级。(招商证券 姚俊 罗嫣嫣)