类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：谷琦彬,刘骁,刘俊廷 日期：2014-12-11

　　维持“增持”评级。南非大单体现了公司海外商业模式的可复制性,我们判断将从2015年起贡献利润,上调2014-16年EPS至0.78/2.82/5.38元(原0.78/2.66/4.76元),根据行业平均给予2015年34倍PE上调目标价至95.88元(原88.85元)。未来催化剂或包括:海外项目施工进程加快、新项目落地。

　　签署南非大订单,PPP模式实现双赢。公司公告与南非EMFULENI市政府签订PPP合同,安装7.1/8.2万台智能电表/水表,用于该市水电/水的智能能效管理和节能降损,融资金额约6亿人民币。我们认为PPP公私合作模式符合南非国情,公司与政府合作,担当融资和总包角色并分享节能回报,为社会更有效率地提供公共产品服务。

　　技术出海,打开创新商业模式的可复制空间。公司从芯片制造向整体解决方案转型,布局海外高利润蓝海市场多年,技术装备和资本“走出去”契合国家战略。我们认为南非和此前的加纳项目体现了公司商业模式的可复制性,未来发展空间广阔:1)加纳国内:公司目前电力项目主要位于加纳首都,尚有大量其他区域急需电力基础设施建设;2)其他国家:公司合作共赢的商业模式和项目成效对众多周边国家起到了良好的示范效应,例如本次南非项目的拓展;3)应用领域:公司凭技术优势切入电网项目,进而进军电厂建设打造闭环利润圈,本次南非项目又挺进全新的节水领域,打开成长新空间。

　　风险提示:海外项目国家政治经济风险、美元与人民币汇率波动风险。