鲁 泰Ａ个股资料操作策略盘中直播我要咨询

　　鲁泰A:业绩未见好转,受益于人民币贬值

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕 日期：2016-01-28

　　收入略降,毛利率降、费用率升导致净利降27.76%

　　15年1-6月公司实现营业收入29.42亿元,同比降5.54%,归母净利润3.45亿元,同比降27.76%,EPS0.36元。净利润下降幅度大于收入,主要受到毛利率下降3.86PCT、费用率上升影响。扣非净利同比降35.17%,降幅高于净利,主要由于投资收益增加758.16万元。15Q1收入和净利分别降低6.32%和28.57%,单季度收入降幅收窄,净利降幅逐季扩大。15Q2收入和净利分别降4.79%和27.09%,未见好转。收入拆分:分产品看,面料收入上升1.51%,衬衣、棉花、电和气收入分别下降6.87%、81.05%、28.41%;分地区看,除了东南亚收入上升12.17%,其他地区收入均下降,香港、日韩、欧美、内销收入分别下降26.34%、7.35%、13.31%、6.22%。

　　毛利率Q2同比下降、环比上升,预计Q3环比持平

　　鲁泰用棉以长绒棉为主,13年最高涨至3.5万元/吨,此后一路下跌至14年10月的2.7万元,15Q2价格从27,850/吨上涨至28,200/吨,之后呈现回落态势,目前价格2.74万元,同比降4.86%。

　　公司14Q1-15Q2毛利率分别为30.53%(+3.5PCT)、32.14%(+1.9PCT)、30.37%(-0.3PCT)、32.3%(-2.26PCT)、26.91%(-3.63PCT)、28.05%(环比+1.14PCT、同比-4.09PCT)。受棉价下跌影响,14Q3之后毛利率同比出现下跌趋势,15Q2同时受到订单价格下降及人工成本上升(工资及保险调整,上半年人工成本同比增15%)影响,同比降幅加大,其中色织布毛利率同比降5个多点,衬衣降4个多点。

　　环比来看,Q1长绒棉价格开始企稳,15Q2的订单在Q1承接,Q2订单价格色织布持平、衬衣增长,导致毛利率色织布环比持平、衬衣环比增6PCT。衬衣毛利率的提升拉动了Q2整体毛利率环比提升。

　　展望Q3,虽然国内长绒棉价格Q2出现上涨,但国际棉价持平,导致国外订单价格变化不大,预计Q3毛利率将环比持平。

　　海外扩产逐步推进,受益于人民币贬值

　　公司自2013年底开始陆续在海外投资设厂,先后在柬埔寨投资年加工衬衫600万件、在缅甸投资年加工衬衫300万件、在越南投资建设6万锭纺纱及年产3000万米色织面料生产线项目。目前越南项目进入基础建设过程,预计总体产能15年新增不多,16、17年产能投放增多。

　　公司上半年出口占比70%,将受益于人民币贬值,15年将集中体现四季度。综合考虑进口原料影响、外币负债及远期售汇,测算下来,人民币贬值有望增加15年利润3000多万。

　　拟10亿回购部分A、B股,下半年业绩仍存压力

　　公司15.8.26日公告,解散连年亏损的全资子公司鲁丰阳光服饰(15上半年收入399万,净利-74万),现有的15家店铺进入北京思创;14年5月,公司公告对外投资北京鲁泰优纤电商公司,出资900万元占比90%,15年计划销售1万件。15年上半年鲁泰优纤的“UTAILOR君奕”高端定制平台上线,完成从线下量体裁衣到线上一键定制的无缝衔接。

　　2015年7月,公司公告,8月股东大会后12个月内拟以自有资金不超过10亿、通过深交所以集中竞价交易方式、回购部分A、B股,回购价格分别不高于15元/股、11.8港元/股,回购后予以注销。如10亿全部用于回购A股,可回购6667万股,占总股本6.98%;全部用于回购B股,可回购10742万股,占总股本11.24%。回购股份有利于大股东增强控制权,同时大股东及董监高承诺六个月内不减持,部分董事、高管承诺增持。我们分析:(1)预计下半年将延续上半年趋势,目前尚未看到明显好转迹象;(2)15年全年新增产能不多,主要来自柬埔寨一期衬衫产能105万件,从而量增方面贡献不大;16、17年产能投放逐步增多;(2)海外设厂将带来管理费用率上升;(3)人民币贬值对公司构成利好。暂不考虑回购对股本的影响,下调15-17年EPS至0.85、0.98、1.13元,15年PE14倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:海外需求再度走弱;海外产能投放进度晚于预期。