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　　益丰药房:内生外延并举,有望持续快速增长

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：余文心 日期：2016-03-09

　　投资要点:关注行业整合机遇和公司互联网+升级

　　事件。

　　公司公布2015年年报,全年实现收入28.46亿元,净利润1.76亿元,分别同比增长27.59%、25.17%。实现EPS0.57元。与市场预期略有差距。

　　点评

　　整体经营情况良好,业绩较快增长。报告期内,整体经营情况良好,全年收入、利润增速分别达到分别同比增长27.59%、25.17%,实现较快增长。

　　公司全年25.17%的利润增速略低于市场之前的预期。主要是因为今年四季度天气较为特殊,低温雨雪天气较多。药店顾客以中老年人为主,客流量受到的影响较大。同时,部分被收购企业尽管在四季度并表,但是盈利能力尚待提升。以上因素,致使公司四季度单季度收入增速尽管达到36%,但利润增速仅为15%。对全年业绩产生了一定的拖累。我们认为,从一季度开始公司经营将恢复正常。

　　新开+收购并举,保持快速扩张步伐,未来三年有望维持快速增长状态。公司上市完成后加快了扩张步伐,全年共新增门店255家(新开199家,收购63家,关闭7家),截止2015年年末公司门店总数已达到1065家。

　　报告期内公司进行了较多的外延整合。2015年8月以来,公司相继与江西采森、宜昌广福堂、苏州粤海、上海五洲、武汉隆泰、武汉厚德堂、南京开心、荆州广生堂、韶关乡亲药房等9家连锁药店签订收购协议,其中采森、广福堂、粤海、五洲、隆泰已在报告期内完成交割。由于并表时间较短,15年带来的利润增量非常有限,我们预计这部分增量将在16年集中体现。同时,公司也保持了较为快速的门店扩张。按照规划,未来三年公司将新开以前加门店,深化目前区域的布局。我们认为,公司经营能力突出,已开5年以上的老店仍能维持10%+的增长。以公司目前内生和外延扩张节奏,至少未来三年将有能力维持30%复合增长率的快速增长。

　　积极布局互联网医疗等创新业务。在主业快速增长的同时,公司也在围绕院外处方药、医药电商、药事服务和轻问诊等创新业务,积极进行创新业务的探索。我们认为,这些业务在中长期有望极大地提升公司的患者粘性和附加值。

　　盈利预测。暂不考虑增发影响,我们预计公司2016-18年EPS为0.72、0.94、1.23元。考虑公司主业增速较快,在互联网+等领域的布局深入,我们给予公司2016年50倍PE,目标价36元,维持“增持”评级。

　　风险提示。行业增速下滑可能对公司业绩造成较大影响。