济川药业:内生加速成长

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：方伟 日期：2016-02-26

　　事件:2月24日晚间,公司发布业绩快报,2015年实现营收37.68亿元,同比增长26.17%;归属上市公司净利润6.86亿元,同比增长32.03%,EPS 0.88元,略超预期。

　　点评:

　　业绩略超预期。公司凭借出色的产品线和营销队伍,2015年营收同比增长26.17%,延续了高于行业的业绩增速,收入端三大品种均稳健增长,基本符合我们的预期:蒲地蓝消炎口服液贡献营收16亿,同比增长28%;雷贝拉唑钠约8亿,同比增长15%左右;小儿豉翘清热颗粒约4亿,同比增长20%。公司保持了高效的运营管理水平,全年费用率同比下降,使得净利润增速略超我们此前预期,实现了32%的增长,成长性突出。

　　内生高增长可持续。展望2016年,受益于儿科药市场需求增长,预期蒲地蓝口服液仍能保持较快增长,保障内生增长,再考虑到14年底并购的陕西东科,经历了一年的团队整合,2016年将开始贡献业绩,给未来业绩增色不少。

　　关注增发进展,期待外延贡献弹性。公司募资6亿元的定增项目在14年最后一天收到批文,当前股价接近定增底价20.29元,建议积极关注公司后续进展。我们认为,上海济嘉投资作为公司的外延并购平台,在16年将持续寻求并购标的,给公司带来估值弹性。

　　维持“推荐”评级。不考虑增发摊薄,预计公司2015-2017年EPS分别为0.88元、1.04元、1.31元,对应2月24日收盘价21.26元的市盈率分别为24倍、20倍、16倍,作为处方药板块中稀缺的低估值白马,维持“推荐”评级。

　　风险提示:1、外延并购低于预期;2、增发进度低于预期。