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　　外运发展:深耕国际货代 发力跨境物流 国改受益催化

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2016-07-18

　　报告要点

　　深耕国际货代,发力跨境物流

　　外运发展以国际航空货代、国内货运及物流以及快件3大业务为主业。其中,公司以货代业务为主要收入来源(收入占比超过60%),而以国际快递业务为主要利润来源(利润占比超过95%)。

　　国际空运货代:曲折复苏,但主导地位难撼

　　在整个国际航空货运市场曲折复苏的背景下,我们认为国际航空货代行业暂时处于低增速调整期。但外运发展由于拥有四大核心竞争力:强大的全球网络系统、丰富的物流设施、专业的服务能力和国内领先的信息系统,公司在中国的国际航空货代市场上主导地位难以撼动。

　　跨境电商物流:物流新大陆,跨越式成长

　　我们预计,跨境B2C物流的市场规模已经超过千亿级别,B2C业务因其需求碎片化、供给相对集中,更适合被完全电商化,其中也包括了物流环节的重构。在两大主流模式中外运发展都有不同程度的竞争优势,1)海外直发模式:兑现外运发展的核心竞争力;2)保税模式:依托仓库资源和清关资质,双管齐下。

　　投资收益:公司核心利润点

　　中国的国际快递市场属于量小但收入规模可观的类型,由于参与者集中,整个市场的盈利和现金流相对来说稳定。过去3年,业务量增速和收入的增速分别维持在25%和15%以上的水平。中外运-敦豪是中国航空货运市场的领导者,外运发展持有公司50%的股权,这也是外运发展最近5年的核心利润来源,预计未来3年每年可以提供公司10亿左右的投资收益贡献。

　　三大催化因素,安全边际牢固

　　考虑到公司目前的催化因素逐步强化,我们目前重点推荐外运发展:1)招商与中外运整合后,国企改革试点春风恰到好处,协同效应可期;2)安全边际充分,核心净资产低估两成;3)快递影子股,估值有待修复。

　　重申“买入”评级

　　我们预计,外运发展2016-2018年归属净利润分别为10.9亿、12.0亿和12.8亿,对应EPS分别为1.20元、1.32元和1.42元,PE为16倍、15倍和14倍。重申对公司的“买入”评级。

　　风险提示:国际贸易形势恶化,跨境电商物流的政策试点推广不及预期