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　　三花智控:业绩符合预期,整体业务进入协同发展期

　　公司公布2016年报,营业收入67.7亿元,同比增9.9%;归母净利润8.6亿元,同比增长41.6%;基本每股收益为0.48元。营业收入67.7亿元,同比增9.9%;归母净利润8.6亿元,同比增长41.6%;基本每股收益为0.48元。公司四季度营业收入16.2亿,同比增18.9%。四季度归母净利润1.9亿元,同比增94.1%。公司拟每10股派发现金3.0元(含税)。同时,三花微通道已完成2016年度利润承诺数,盈利预测完成率为112.4%。

　　(1)制冷元器件龙头,受益空调与冰箱产业链销售提速2016年,营业收入67.7亿元,同比增9.9%。主营业务中,制冷业务单元收入达40.6亿元,同比增3.5%。公司是制冷控制元器件行业的龙头企业,在16年下半年空调库存周期置换情况下,空调销售增速扭转,全年同比增长1.8%,对公司产品销售有较大的促进作用。同时冰箱新能效标准16年10月落地,对节能环保元器件有更强需求,也为公司产品带来新的需求。微通道业务单元收入10.8亿元,同比增19.7%;亚威科业务单元收入10.4亿元,同比增21.3%。微通道和亚威科等新兴业务保持较高增长,将为公司收入提供新的增长点。公司外销收入38.3亿元,同比增20.6%;内销达到29.4亿元,同比下滑1.5%。公司四季度营业收入16.2亿,同比增18.9%。

　　(2)产品结构优化,毛利率稳升,费用率下降,净利提升公司毛利率为29.8%,同比上涨1.3个百分点。其中,四季度毛利率30.7%,同比上涨1.2个百分点。主要原材料价格在16年下半年大幅提升的背景下,公司高附加值产品提升,制冷元器件毛利率达34.2%,同比提升3.1个百分点,为公司毛利提升提供较强的助力。

　　海内外收入结构变化也对毛利率提升有实质性贡献,海外收入占比达到56.6%,提升5个百分点,同时海外收入毛利率达到30.3%,同比提升2.5个百分点。

　　销售费用率5.3%,基本持平;管理费用率10.5%,下降0.4个百分点,同时人民币贬值对公司业绩提升也有实质性贡献。综上,公司实现归母净利润8.6亿元,增长41.6%,净利润率12.7%,同比提升2.9个百分点。

　　四季度归母净利润1.9亿元,同比增94.1%,净利润率11.5%。

　　(3)三花微通道完成16年盈利预测,完成率达112.4%2016年度,三花微通道实现归属于母公司所有者的净利润为1.58亿元,较预测数1.41亿元多0.17亿元,盈利预测完成率为112.4%。

　　投资建议:我们认为,公司多年作为空冰洗三大行业的零部件供应商,中国白电行业从最初的代工为主,自主品牌并不具备较强的竞争力,时至今日,中国白电企业已经完全主导了全球白电行业的发展趋势,依靠着各大龙头公司强大的产品研发能力,以及国家多年优化的节能标准,为了满足较高的节能标准,核心节能零部件的研发在这个过程中体现了重要作用。公司目前处于停牌阶段,期待未来行业延伸发展对公司的贡献。预计2017-19年EPS为0.59/0.71/0.91元,对应PE分别18/15/12倍,给于“买入”评级。(中信建投)