华帝股份:品牌渠道双发力,业绩高增长

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2018-03-13

　　事件:公司披露其2017年业绩快报:全年实现营业收入57.31亿元,同比增长30.4%,其中四季度营收16.48亿元,同比增长29.1%。2017年全年实现归母净利润5.08亿元,同比增长55.22%,四季度实现1.96亿元,同比增加55.9%。全年实现EPS0.87元,同比增长52.63%。

　　量价齐升背景下营收保持高增长。2017年公司营收增速为30.4%,较上年增加了12.3%。营收增速高增长的主要原因是:第一公司品牌升级,高端智能产品占比不断提高带动均价上行,据中怡康数据,2017年公司烟机均价提升16.6%;第二渠道放量,线下方面,对旧门店改造升级的同时新开旗舰店200家,线上则全年维持高增长,预计线上收入同比增加50%+。量价齐升背景下营收高增长。随着公司高端新品的迭代更新和渠道持续投入,未来营收增速较为确定。

　　原材料高位背景下盈利能力持续提升。2017公司归母净利率同比提升1.23pct至8.87pct,前四季度净利率分别同比提升1.18pct、1.34pct、1.01pct、2.05pct,原材料高位背景下盈利能力依旧稳步提升。主要原因一方面是公司产品结构优化,高毛利率的高端产品收入占比提高,另一方面是高毛利率的电商渠道维持高增速,带动净利率上行。考虑到公司较老板、方太等龙头仍有25%左右的提价空间,以及公司降本增效政策下费用率下行趋势明显,盈利能力有望继续提高。

　　品牌渠道双向驱动。未来一方面随着公司在营销推广和产品研发上加大投入,品牌力有望持续增强;另一方面,公司渠道不断向三四线和需求较大的农村市场下沉,2017H1新开乡镇网点461家,较去年同比增加27%。在公司品牌渠道双发力下,基本面向上较为明确。

　　投资评级:预计公司2017-2019年EPS分别为0.87元、1.21元、1.65元,对应PE分别为34倍、25倍、18倍,给予“增持”评级。

　　风险提示:原材料价格上涨,房地产政策不确定性