天虹股份:业态调整升级效果显著,业绩符合预期

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王立平 日期：2018-05-02

　　公司2018Q1 营收增长9.89%,归母净利润增长33.73%,业绩增长符合预期。公司2018Q1实现营收52.2 亿元,同比增长9.89%,收入增长连续五个季度加速,其中零售业务同比增长7.45%,较17 年3.59%的收入增长明显提速;实现归母净利润2.98 亿元,同比增长33.73%,剔除地产业务的利润增速约为24%。一季度公司加速拓展购物中心门店,新开长沙宁乡天虹、上饶余干2 家购物中心;调整便利店网络布局,新开/关闭门店6/9 家。

　　打造特色主题街区提高盈利能力,同店收入利润增速大幅提升。公司一季度同店收入增长转正达到5.03%,利润总额同比增长21.33%。分业态来看,百货同店销售额/营收/利润分别增长17%/7%/36%,购物中心同店销售额/营收/利润分别增长16%/12%/82%,门店购物中心化与主题式体验型业态调改推高业绩增速,同店利润增速16H2 转正以来一直保持上升趋势并呈逐季加速态势,同店营收增长18Q1 也首次进入上行通道。超市板块经营改善,销售额降幅收窄,营收同比转正。分地区来看,华南、华中老区经营稳健增长平稳,华南区同店销售额/营收/利润增长12% /7%/19%,华中区同店销售额/营收/利润增长15%/3%/13%;东南、华东新区继续进行门店业态调整,增加体验业态与租赁经营面积,收入增速略有下降,销售额与利润同比明显提升;北京、成都门店调改成效凸显,同店利润增幅高达85%/116%。天虹特色主题街区的全国弹性复制将继续驱动业绩增长,领跑行业体验式转型。

　　数字化建设与内部管理优化带动经营效率持续提升。18Q1 销售费用率16.61%,同比下降0.9pct,管理费用率1.81%,期间费用率合计下降0.6pct。租赁费用及折旧摊销费用刚性带来利润弹性,使得收入稳步提升带动费用率下行。前台商品、客户服务与后台供应链、运营流程深度数字化提高管理精度,降低运营成本;员工持股计划与超额利润分享机制充分调动各层员工积极性,提高人员效率。

　　业态升级与展店加速拉动业绩快速增长,牵手腾讯探索智能零售提升数字化水平,维持“买入”评级。天虹立足百货/购物中心/超市/便利店全业态布局,创新型体验式发展掌握线下优质流量资源,与腾讯合作推动公司全渠道数字化建设进入新阶段,线上线下深度融合,充分发挥龙头价值。我们维持公司盈利预测,预计公司18-20 年EPS 分别为0.76/0.92/1.12元,对应PE 仅为17/14/11 倍,维持“买入”评级。