香飘飘:固体升级+液体爆发 开启增长新阶段

　　类别：公司研究机构：广州广证恒生证券研究所有限公司研究员：王亮日期：2018-12-14

　　杯装奶茶领导者,延伸液体产品谋新谋变:公司是杯装奶茶的创造者,在奶茶刚兴起时率先将其方便化和品牌化,通过渠道试点、产品改进、广告传播等快速成长为年销售额超过20亿的行业领军者,市占率达到60.5%。受固体奶茶行业增速放缓和公司收入季节性波动较大影响,公司17年新上市两款液体奶茶,丰富产品形态和品类的同时平滑业绩的季节性波动,18年上市果汁茶产品继续丰富液体茶饮产品系列,顺应消费者软饮料消费不断健康化、年轻化的趋势。整体来看,公司在发展的过程中核心铸就了渠道和品牌壁垒,液体+固体的产品结构实现更广的渠道和消费人群覆盖,固体产品从椰果系列向美味系列升级,液体产品仍在市场推广期,有望迎来爆发式增长 固体产品结构升级,提高毛利率和利润空间:公司固体奶茶椰果和美味两大系列收入占比分别为60%和30%,椰果系列销售基本稳定,美味系列逐年增加,与椰果系列的销量差距也从11.5倍降至2.7倍,收入占比逐年提升两大系列毛利率相近,美味系列经销商利润空间较大且出厂价高,未来有望受益于规模效应和原材料价格降低提升毛利率,产品升级的过程中带动公司收入增加和经销商销售动力增强。公司三季报预收款项超过4亿,经销商打款积极性高,确保全年持续稳定增长。

　　液体奶茶补缺价格空档,大单品带来品牌溢价:公司两款液体奶茶瞄准8-12元液体奶茶价格空档,以真奶、真茶的定位形成口味端的差异化和竞争力。“meco”请当红小生代言并与主品牌区隔,形成全新品牌影响力,“兰芳园”借力兰芳园品牌价值推动产品销售。三季度渠道库存清理基本完成,轻装上阵为后续增长提供空间。

　　水果茶定位健康+年轻,符合茶饮消费新趋势:茶饮料消费正从重量向重质转型,消费者对茶饮料提出更多功能性和产品化的要求,也更青睐健康天然的产品。公司果汁茶产品既保留了茶的清香又有水果的甘甜,口味上更受年轻人喜欢,符合年轻化健康产品的需求。一经推出单季便实现5600万销售收入,目前主要在一线城市销售,并且营销端还未发力,未来有望受益于区域扩张和营销推广持续爆发。

　　盈利预测与估值:受益于果汁茶爆发和固体奶茶增长,我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.77、0.94和1.11,当期股价对应27倍、22倍和19倍的估值,给予“谨慎推荐”评级。