20 年收入、归母净利润稳增长。3 月18 日，恩捷股份发布20 年年报，20年公司营业收入42.83 亿元，同比增长35.56%；归母净利润11.16 亿元，同比增长31.27%；扣非后的归母净利润9.91 亿元，同比增长31.57%。20 年公司经营活动产生的现金流10.55 亿元，同比增长38.24%。其中Q4 公司营业收入17.02 亿元，同比增长61.58%，环比增长49.18%；归母净利润4.72亿元，同比增长116.51%，环比增长46.57%。

　　21 年Q1 归母净利润高增，发布回购计划。公司发布21 年1 季度业绩预告，21 年Q1 归母净利润3.9 亿元至4.5 亿元，同比增长182.13%至225.54%；扣非归母净利润3.7 亿元至4.3 亿元，同比增长251.25%至308.22%，维持高增。公司公告以集中竞价方式回购股份的计划，计划自董事会审议通过回购股份方案之日起12 个月内，以不超过180 元/股（含）回购不低于2 亿元，不超过4 亿元股份，用于实施股权激励或员工持股计划。

　　湿法锂电隔膜市场份额行业领先。截至2020 年底，公司在上海、珠海、江西、无锡、苏州五大基地共有46 条湿法隔膜生产线，产能达到33 亿平方米，产能规模位居全球第一。20 年公司湿法隔膜出货量约13 亿平方米，市场份额继续保持行业领先水平，公司湿法隔膜收入28.91 亿元，同比大幅增长48.83%。上海恩捷业绩增速明显，2020 年营业收入为26.48 亿元，净利润为9.61 亿元。海外客户对供应商的产品品质、生产技术、生产环境、供应能力等方面进行认证，认证周期平均为18-24 个月，上海恩捷目前是国内唯一一家全面进入海外动力电池供应链体系的湿法隔膜供应商，公司显著的竞争优势使公司依然保持较高的盈利水平。

　　收购苏州捷力、纽米科技，开拓消费锂电湿法隔膜业务。20 年公司收购苏州捷力100%股权和纽米科技76.36%股权，将公司业务自动力电池隔膜市场拓展至消费类锂电池隔膜市场，一方面扩大公司消费类电池隔膜产能，另一方面因公司对苏州捷力整合效果明显，苏州捷力在20 年扭亏为盈，增厚上市公司业绩，2020 年苏州捷力的营业收入为8.88 亿元，净利润为1.76 亿元。公司将加强对纽米科技的整合力度，通过将其纳入集团供应链体系，改造生产设备，优化工艺等措施，实现资源互补和优势叠加，降低其采购成本、提高生产效率和经营效率。

　　投资策略与评级。恩捷股份为全球动力电池湿法隔膜龙头企业，受益于新能源汽车的快速发展，公司收入及利润有望实现稳健增长。我们预计公司21-23年EPS 分别为2.05 元、2.96 元、3.97 元，根据可比公司估值，按照21 年60 倍-65 倍PE，对应合理价值区间123.00 元-133.25 元，给予“优于大市”

　　评级。

　　风险提示：新能源汽车政策转变，市场推广不及预期。