事件：公司发布2020 年报。公司2020 年实现营业收入约1，540 亿，同比增长37.25%；实现归母净利润约73.26 亿，同比增长26.39%；实现扣非归母净利润约61.32 亿，同比增长45.74%。公司拟向全体股东派发现金股利（税前）0.33 元/股，连续三年现金分红率超过20%。

　　单量增速超行业平均，市场占比提升。公司2020 年速运业务件量约81.37 亿件，同比增长约68.46%，超全国快递单量增速约37.26pct。公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例约为9.76%，较2019 年同期占比提高2.16pct。

　　经济件业务收入保持高增长，助推速运收入快速增长。公司2020 年速运业务收入约1517 亿，较19 年同期提升约36.83%；单票收入约17.77 元，较19 年同期下降约18.99%，主要原因是公司发力电商特惠件业务以及市场竞争激烈。

　　2020 年公司经济件业务收入同比增长64.00%，贡献了超过40%的整体收入增量；同时时效件业务也保持了较快增长，2020 年时效件收入同比增长17.41%。

　　经营效率提升，单票成本大幅下降。公司2020 年速运及供应链成本约1，269亿，同比上涨约38.52%，公司单票成本约15.6 元，较19 年同期下降17.76%，主要原因是公司业务量的快速提升以及场地升级、自动化设备改造带来的运营效率的提升（2020 年中转分拨中心整体场地日处理峰值单量提升47%）。

　　速运业务贡献所有盈利，快运等其他业务仍处于培育期。2020 年公司实现利润总额100.39 亿元，其中速运分部实现利润总额122.84 亿元，实现净利润89.87亿元，净利率为6.74%；快运分部及其他分部虽然继续亏损（分别为9.08 亿元、11.25 亿元），但经营效率有所提升（毛利率分别为-0.59%、9.92%）。

　　持续扩展物流网络，保持竞争优势。公司21 年2 月公告拟要约收购嘉里物流（0636.HK）的控股权。如此交易成功交割，则将进一步完善公司一体化综合物流解决方案的能力，并有效补充公司在国际货代、清关等方面的资源与能力，结合顺丰自有的国际货航资源与嘉里物流广泛的国际货运代理网络，将进一步强化顺丰在国际跨境货运上的竞争优势。此外，公司继续通过丰网扩展客户网络，鄂州机场预计21 年底或22 年初投入试运营，公司竞争优势将进一步得到巩固。

　　投资建议：公司时效件竞争优势明显，预计仍能保持较快增长；收购嘉里物流将带来网络协同效应，同时帮助公司扩展海外市场。基于公司丰网等业务仍在培育期，暂不考虑增发以及收购嘉里物流的影响，我们下调公司21-22 年EPS 分别为1.87 元、2.17 元，新增2023 年EPS 为2.48 元；考虑到公司在丰网、鄂州机场等业务布局能继续提高公司的市场竞争力，我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑，进而影响公司利润水平；募集资金投资项目以及收购实施进展低于预期。