公司发布2020 年年报，盈利增长38%。公司主动拥抱行业趋势，大尺寸电池产能加速投放、积极布局新技术路线；维持增持评级。

　　支撑评级的要点

　　2020 年盈利增长38%：公司发布2020 年年报，全年实现营业收入96.64亿元，同比增长59.23%，归属于上市公司股东的净利润8.05 亿元，同比增长37.63%，扣非后盈利5.56 亿元，同比增长13.49%。2020Q4 实现收入34.08 亿元，同比增长80.94%，环比增长33.04%，实现盈利4.31 亿元，同比增长394%，环比增长81.67%。公司年报业绩基本符合预期。

　　业绩承诺结构调整，总额不变：公司同时公告，在充分评估疫情对公司生产、销售、管理等方面的综合影响情况下， 拟对原重组业绩承诺进行调整，将2020 年业绩承诺调整至5.38 亿元（调减1.3 亿元），2021 年调整至9.30 亿元（调增1.3 亿元），业绩承诺总额与计算口径不变。

　　新产能投放带动产销量高增长：公司新产能连续投放，截止2020 年底已拥有电池片产能22GW，较2019 年末增长约139%；2020 年电池片出货量13.16GW，同比增长93.74%，位列全球第二；电池片毛利率同比下降3.01个百分点至14.50%。2021 年，公司仍将积极推动义乌四期、五期项目建设，预计年内电池片产能达到36GW，力争全年实现出货量28-30GW。

　　领衔大尺寸潮流，布局新技术路线：2020 年公司先后量产210mm、182mm大尺寸电池片，12 月份公司大尺寸出货占比达到35%左右，全年大尺寸电池出货量全球第一，预计2021 年公司大尺寸产能将进一步提升至94%。

　　公司持续加大研发投入，积极布局新技术，在HJT、TOPCon、HBC 等N型电池新技术路线方面均有研发。公司计划于2021Q3 启动基于N 型技术的新型电池大规模产能的建设，预计于2022Q2 末投产。

　　估值

　　结合公司年报与行业供需情况，我们将公司2021-2023 年预测每股收益调整至0.58/0.76/0.87 元（原预测2021-2022 年数据为0.68/0.78 元），对应市盈率20.8/15.9/13.9 倍；维持增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　新冠疫情影响超预期；光伏政策不达预期；电池片价格竞争超预期；大尺寸产品需求不达预期；新技术替代风险。