事件

　　3 月20 日，渝农商行披露2020 年报。2020 年实现营业收入282亿元，同比增长5.8%；实现归母净利润84 亿元，同比下降13.9%。

　　4Q20 不良率1.31%，季度环比上升2bps；4Q20 拨备覆盖率315%，季度环比下降44pct。

　　简评

　　1．积极出清对公端大额潜在风险，全年核销不良贷款达百亿。

　　4Q20 渝农商行不良率季度环比上升2bps 至1.31%，2020 年加回核销不良生成率同比上升177bps 至2.22%。不良生成率大幅提高的主要原因在于，渝农商行对潜在大额风险贷款进行积极化解，大力核销处置。2020 年渝农商行核销100.52 亿元，其中隆鑫控股核销规模达到38 亿元，贷款余额15 亿元，且已经计提拨备13 亿元，个案风险显著化解，资产质量得到有效夯实。由于核销力度加大，渝农商行拨备覆盖率季度环比下降44pct，但仍保持在300%以上的较高水平，在上市银行当中风险抵补能力较强。

　　渝农商行不良认定标准非常严格，逾期90 天以上贷款/不良与逾期60 天以上贷款/不良分别为63.3%和68.7%，连续三年维持在100%以内，且逾期贷款规模连续两年小于不良贷款规模。

　　2．零售转型进程进一步推进，管理赋能逐渐显现成效。

　　“零售立行”是渝农商行战略转型的重中之重，2020 年加快零售布局，在信贷、中收等方面发力明显。

　　1）贷款端：2020 年末，零售贷款占比同比提高6pct 至43%，全年新增零售贷款占新增贷款比重达到77%，信贷资源大力倾斜零售。新增零售贷款结构均衡，新增按揭、经营贷、消费贷及信用卡等占新增零售贷款比重分别为34%、30%和36%。

　　2）中收方面：2020 年渝农商行财富管理客户数增幅较快，2020年VIP 客户数、财私客户数分别同比增长11.9%和20%。2020 年净手续费收入同比增长29.6%，其中理财收入大幅增长47.4%。

　　经营指标改善，彰显出渝农商行正在积极进行管理赋能，从体制、考核上激发客户经理活力、挖掘零售客户潜能。除了在产品端、业务端发力，渝农商行在基层员工考核上加强管理赋能。以“客户”为出发点，重构客户管理体系、客户经理考核体系，调动客户经理积极性，实时跟踪客户经理业绩，激活沉睡的零售客户，从体制

　　3．负债端优势持续巩固，重庆地区零售客户基础十分扎实。

　　渝农商行网点全面覆盖重庆城乡，零售客户数近2900 万与重庆常住人口相当，2020 年末零售存款占比高达77.5%，同比进一步提高1.5pct，负债护城河坚实。2020 年末，渝农商行存款规模7250 亿元，同比增长7.7%，存量、增量份额均保持重庆第一，其中零售存款同比增长9.8%，总量、增量、市场份额均位列重庆市首位。

　　4．投资建议与盈利预测

　　渝农商行2020 年积极出清大额潜在风险，大力核销处置不良，资产质量得到有力夯实。资产端，零售转型稳步推进，管理赋能初显成效。我们预计，渝农商行2021-2023 年归母净利润同比增长7.5%、10.7%和12.1%，当前股价对应0.47 倍21 年PB，首次覆盖给与买入评级。

　　5．风险提示

　　公司主要面临以下风险：1）宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险；2）全球疫情出现超预期反弹，国内外政策发生变化；3）中国无风险利率中枢大幅上移。