桂林旅游:主业逐步改善,区域政策或将催化股价表现

　　投资逻辑

　　周边交通环境改善推动游客稳步增长,漓江加强整治游船业务将明显改善:随着2010年7月广梧高速的全线通车,尽管路程有点绕,但广州至桂林实现了全程高速,陆路行车时间较以往大大缩短,有效推动了中低端团队游客(大巴)和自驾游游客的稳步增长,去年银子岩接待游客在高基数的基础上继续保持较快增长就得益于此。相比较而言,近几年漓江游船经营不甚理想,这一方面受燃油、人工、食品等成本持续上涨而船票价格多年未动的负面影响,但另一方面与漓江航道整治不够“野船”增加有关。从今年开始,政府加大整治力度,漓江游船业务或将得到明显改善。

　　资源旅游“整装待发”成今年推广重点,有望与琴潭车站一同大幅减亏:

　　资源旅游项目(含丹霞景区和丹霞温泉)去年由于受环评进程的影响,索道迟迟未能投入运营,公司也因此不敢大规模营销,吸引游客。目前,有关流程都已完成,资源旅游作为一条内容丰富(观光+温泉休闲)产品线将是今年公司推广重点,有望实现盈亏平衡。与此同时,以前的“亏损大户”琴潭车站去年在政府实施往龙胜等方向的客运分流后,停靠的客运线路大幅增加,但由于对客运线路实施免三减五(月)的优惠政策,在营收层面未能得到体现,今年的营收规模将出现爆发式增长,有望首度实现盈利。

　　区域旅游业扶植政策将助推公司发展进程及短期股价表现:提出建设桂林旅游综合改革试验区已两年有余,从此类政策制定周期和近期旅游产业政策出台的脉络来看,今年推出将是大概率事件,公司作为桂林市唯一上市的旅游企业,将面临巨大的发展机遇,也将构成短期股价表现的催化剂。

　　投资建议

　　尽管公司当前估值在行业内处在较高的水平,但鉴于年内旅游产业扶植政策可能密集出台,尤其是公司将独享桂林旅游综合改革试验区政策,届时,公司可能借势推进整合、扩张,将对其股价产生较强的催化作用。据此,我们继续维持对公司“买入”的投资评级。

　　估值

　　根据此次调研的情况,我们微调公司 2011~2013年EPS 预测为0.191元、0.262元和0.344元,动态市盈率分别为44.3倍、32.3倍和24.6倍,考虑到政策预期对股价的影响,我们给予公司9.30~10.50元的目标价。

　　风险

　　福隆园地产结算继续低于预期;政策出台的时间仍存在一定的不确定性。(国金证券)