中天科技:成本控制渐强,重返成长轨迹

　　特种线缆领军者重返成长轨迹。中天科技是我国领先的线缆龙头,特种线缆优势突出,多种产品排名市场前列。2004-2010年通信缆、电力缆双轮驱动,保障了公司业绩连续7年高速增长,2011年诸多因素拖累,停滞步伐。预计2012年随着光纤、预制棒产能释放,海缆、装备缆盈利提升,中天将重返成长轨迹,2013年预制棒规模优势体现,净利润增长提速。

　　2012、2013年公司净利润增长率预计将达16%、31%。

　　光纤光缆长短期需求不减,核心成本控制力渐强。全球光纤光缆需求步入稳定增长阶段;国内需求因3G/LTE、FTTx建设长期需求不减,预计2012年电信运营商集采量同比增长18%,保持快速增长。集采定价规则改变、行业产能扩张谨慎,促使价格下滑幅度大幅收窄。五强之一的中天科技将受益于行业趋势的好转。公司预制棒项目采用VAD+SOOT技术,芯棒、包层自主生产,可有效降低成本;若按目前170美元/公斤的进口单价计算,2012、2013年预制棒项目对EPS的贡献分别为0.04元、0.34元。

　　电力缆长期受益电网投入倾斜。我国电网投资额预期增长放缓,但结构性机会犹在,特高压和配电网络成为投入重点,并计划形成智能电网。中天科技特种导线占据市场50%的份额,连续三年排名第一,将受益于特高压以及老旧线路扩容建设,特种导线使用率将由目前的3%提高到10%。中天科技电力光缆产品齐全,用于骨干网、配电网、电力光纤入户的电力通信缆均在市场前列,将受益于智能电网建设。

　　海缆经营多年,进入收获期。中天科技2002年最早规模生产浅海光缆,2007年通过国家深海光缆鉴定,2009年成为首家通过国际UJ认证的企业,2011年又是首家突破欧美市场的企业,先后获得美国、意大利大单,产品逐步得到国际认可,海缆收入高增长预期重现。

　　投资建议:预计2011-2013年每股收益分别为1.06元、1.23元、1.61元,对应PE分别为17x、15x、11x,估值水平有望回升,给予“增持”评级。

　　风险提示:电信运营商、电网投入低于预期;低价竞争愈演愈烈;原材料价格波动;预制棒短期仍依赖长飞。(华泰联合证券)