业绩快报符合预期,盈利能力提升:业绩快报显示公司11年实现收入53.2亿元,增长26.8%,实现营业利润37.5亿元,增长39.1%,实现归属于上市公司股东的净利润28.5亿元,增长33.2%,全面摊薄EPS0.89元,符合预期。

　　我们认为利润增速高于收入增速的原因在于一方面毛利率更高的公装项目占比提升,另一方面公司实行管理架构改革后,成本控制意识和能力增强,二者共同作用导致净利率提升。公司目前净利率水平5.3%,相比行业龙头7%左右的净利率还有很大提升空间。

　　有别于大众的认识:改革“生产关系”将解放“生产力”,业绩增速有望不断环比改善,公司11年下半年对管理架构进行了大刀阔斧的改革,分公司数量迅速增加,同时分公司的角色从施工的组织和管理转换为独立利润的中心,尽管机构职能调整与人员岗位变动会暂时影响正常的经营活动,却解决了公司未来冲向百亿规模将遇到的管理资源瓶颈,同时新的管理模式能够对人员实行精准的考核与激励,员工工作热情和成本控制意识被极大激发,为未来几年的快速发展打下良好基础;设计实力不断增强,地产与公装两条腿走路:公司设计院在11年迅速发展,获“2010-2011年度十大最具影响力设计机构奖”等诸多奖项,公装接单能力迅速提升;收购是公司迅速成长的有效路径:信贷紧缩和地产调控加快行业洗牌,提供了收购的绝好良机,广田股份有9.7亿超募资金,未来有能力通过收购迅速实现异地扩张;住宅精装修比例提升趋势有望加快,确保公司长期成长空间与比较优势:住建部拟规划到2020年实现住宅全装修,上海、宁夏、安徽等省也于近期纷纷推出推广住宅全装修目标。

　　维持“买入“评级:我们预计公司12、13年EPS分别为1.35、1.90元,公司经历了改革阵痛却打开了未来快速成长的通道,未来三年有望实现30%~50%的年均增速,理应享受12年25倍PE,维持“买入”评级。(申银万国 王胜)