特变电工：业绩增速超预期未来令人遐想

　　公司09年上半年实现收入70.55亿元，同比增长30.3%；归属母公司净利润7.94亿元，同比增长77.1%；实现EPS 0.44元。

　　公司09年上半年业绩之所以出现高速增长，主要得益于三个方面：1.闭口合同提升公司主营产品毛利率；2.公司提高持有衡变股权的比例；3.海外工程为公司提供持续的动力。

　　由于闭口合同，以及铜价的回落，公司变压器及电缆业务的毛利率都得到了明显提升，分别提高2.3、4.1个百分点。我们认为，原材料价格在未来时期不会出现大幅波动，所以09年全年的毛利率仍可维持目前的水平。..我们依然维持先前的观点，公司09业绩的增长主要是通过闭口合同提升产品毛利率，以及海外工程的增长；而2010年则依靠电网投资增速的超预期和市场占有率的提升，以及特高压业务占比增长对毛利率的修复。

　　由于向家坝-上海±800kv直流特高压线路可能会在09年提前完工，所以公司09的业绩具有超预期的可能。而随着交流特高压电网的加速建设，未来公司特高压业务的收入也将出现爆发式增长。预计09年下半年，将有3～5条特高压线路招标，每次招标对公司都具有明显的刺激作用。

　　预计09～11年归属母公司的净利润分别为16.7、21.0、26.5亿元，实现EPS 0.93、1.17、1.47元。通过DCF估值计算，公司的内在价值为27.9元。维持“增持”评级。

　　(联合证券)