造纸印刷:升值进程和供需趋暖利好造纸 荐2股

　　事件:

　　我们近期注意到以下两则新闻:华尔街日报2月17日报道,美国财长盖特纳声称:中国已达成内部决定,同意让人民币升值另一方面,2月19日报道周小川行长表示,中国出口商能应对人民币升值。

　　我们的观点:

　　结合以上两则媒体报道分析,我们预计2011年本币升值是一个趋势,升值幅度也许就在3%左右,而升值可能将利好造纸板块。我们认为升值是一个超预期的因素,前期市场认为胡主席访美后,升值进程会告一段落,但从近期本币表现和高层表态看,我们认为升值进程可能刚刚开始!而按照以往的经验分析,升值将对造纸是利好刺激,从降低成本角度提升企业毛利率和盈利水平。我们测算,静态情况下,升值3%能改善企业毛利率1.8%~2.1%,分别提升晨鸣纸业和太阳纸业EPS约0.09元。

　　预计本币升值将成为行业重要催化剂。近期人民币重新开始了新一轮升值步伐,周五突破6.58的关口,按照周行长的表态推测,未来有进一步升值的预期。我们从日本和台湾地区的经验观察,当地货币升值阶段一般造纸板块均有上涨,这主要由于这些国家基本依赖美元计价的进口原材料。本币升值过程中,原料成本降低,带来纸品毛利空间的上升。从最近一次经验看,人民币2010年10月开始升值,并导致了行业指数1个月上涨近25%,因此我们判断如果本币此次升值能够持续,造纸将重新迎来投资的机会。

　　行业基本面支持股价表现,2011年行业供需缺口是我们推荐造纸重大逻辑,预计企业盈利1、2季度将保持在较高水平上。我们推荐造纸的一个理由之一是2011年行业供需有近300万吨的缺口,这使得造纸企业在成本抬升阶段顺利转嫁自身成本,在企业原材料库存缓冲背景下,盈利将保持稳定快速增长。我们注意到企业11、12月份进口木浆数量大幅增长,而同时木浆进口价格有所下跌,这预示企业1季度的成本均将保持在低位,而我们从下游贸易商了解到,2月份春节期间贸易商库存都基本清理完毕,社会库存不高,造纸企业3月将对包装类纸,如白卡和白纸板等产品提价,纸品提价将带来企业1、2季度盈利继续增长。

　　低估值反映了行业悲观预期,在本币升值重启的背景下,我们认为造纸企业投资机会始终存在,2011年重点推荐有成本优势和产能投产企业,2011年行业供需趋势较好,纸价能稳定提升,在行业产能扩张较少,2011年产能投产的企业成为我们重点关注的目标,如晨鸣和太阳,同时,我们也看好有资源优势的企业,如岳阳纸业。尽管前期造纸股价有所上涨,但从历史经验观察,目前估值水平仍处于安全的水平。以晨鸣纸业为例,预计2010年EPS为0.55元,对应目前股价PE为14X,PB为1.2倍,参考公司的历史PE和PB估值,仍处于低位水平上,而其他上市造纸企业如太阳纸业、博汇纸业,PE和PB也并不高。由此我们继续维持行业看好评级,推荐岳阳纸业、晨鸣纸业和太阳纸业。我们推荐行业中充分受益成本上涨的公司岳阳纸业,预计2010 - 2012年EPS为0.40、0.61和0.85元,维持目标价为18.3元;同时,我们也看好晨鸣纸业2011年预计约有250万吨新建产能投产达产,预计2010-2012年盈利预测至0.55、0.65和0.79元,维持目标价9.8元,太阳纸业预计2010-2012年EPS0.72、0.88、1.02元,目标价17.6元。 (东方证券)