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　　扬农化工:2016年中报业绩符合预期,麦草畏需求爆发支撑未来业绩

　　扬农化工 600486

　　研究机构：申万宏源 分析师：李辉 撰写日期：2016-08-29

　　2016年中报归母净利润同比下滑15%,符合市场预期。公司发布2016年半年度报告,实现营业收入15.95亿元,同比下滑11.49%,主要是上半年受厄尔尼诺气候等因素影响,公司国内农药销售额同比下滑较为明显。扣非归母净利润为1.77亿元,同比下滑22.76%,净利润下滑主要是由于草甘膦、麦草畏等除草剂价格下滑造成,同时管理费用为1.55亿元,同比上升了21.72%;归母净利润为2.13亿元,同比下滑15.20%,主要是由于公司计提当年投资收益3553万元。

　　优士公司、优嘉公司净利润同比下滑较为明显,但卫药业务向好支撑杀虫剂维持高毛利。上半年子公司优士公司净利润为0.68亿元,优嘉公司为0.46亿元,累计同比2015年同比下滑37.1%,同时推算2016年上半年扬州本部等实现净利润0.99亿元,同比2015年上涨43.5%,主要得益于卫生用药的业绩贡献,我们认为这是由卫生菊酯等新专利产品的投放创造的业绩增量,这也是杀虫剂板块继续保持高毛利率的主要原因。2016年上半年杀虫剂毛利率高达29.79%,同比增加2.37个百分点。

　　如东二期投产有望再造一个扬农,麦草畏需求爆发支撑未来业绩。如东二期2016年5月份开工,有望在2017年上半年实现投产,包括2万吨麦草畏、3500吨卫生菊酯、1000吨吡唑醚菌酯等优质农药。我们认为随着欧盟批准RoundupReady2Xtend转基因大豆及中国“十三五”转基因农产品产业化相关政策的推进,未来麦草畏在转基因作物上的需求有望爆发,麦草畏有望成为全球仅次于草甘膦的第二大除草剂,未来两年如东二期麦草畏投产将助公司成为全球麦草畏龙头,麦草畏将带来主要业绩增量。

　　中化集团是公司实际控制人,集团旗下拥有众多农药资产。公司作为中化集团旗下最专一、最优质的农药资产,作为平台整合其它农化资源的想象空间较大,国企改革预期较强。

　　调整盈利预测,维持“买入”评级。调整2016-2018年营业收入分别为31.26、44.53、56.88亿元(原来为35.65、50.22、58.40亿元),归属母公司的净利润分别达到4.31、6.20、8.01亿元(原来为5.03、6.96、7.50亿元),EPS分别为1.39、2.00、2.58元,当前股价对应2016-2018年PE分别为23X/16X/13X,维持“买入”评级。

　　风险提示:1)孟山都抗麦草畏转基因种子推广进程慢;2)农药行业景气度继续下行;3)如东二期未能顺利投产。