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　　中泰化学:半年报业绩亮眼,全产业链经营模式前景向好

　　中泰化学 002092

　　研究机构：东北证券 分析师：王小勇 撰写日期：2016-08-23

　　上半年业绩亮眼,净利润增长近11倍。2016年上半年中泰化学经营情况良好,营业收入和利润大幅增长。上半年公司实现营业收入96.39亿元,同比增长29.59%;净利润2.72亿元,同比增长1098.90%。利润上涨主要是由于报告期内公司主营产品价格上升,以及公司完成发行股份购买资产事项,重点布局粘胶,纺纱业务,使得氯碱一体化程度不断加强,从而降低主营业务成本所致。预计公司前三季度实现净利润5.7亿元至6.3亿元,同比增长1041.48%至1161.63%。

　　上下游产业链一体化协同效应凸显,打造公司全产业链经营模式。公司PVC年产150万吨,烧碱110万吨是国内最大的氯碱企业之一。在PVC方面,公司配套电石产能238万吨及180万千瓦时发电机组,原料端以基本自足,已逐渐建立起“煤-电-氯碱化工-水泥”一体化的产业结构。PVC的单位成本不断下降,目前平均成本3540元/吨,低于其他PVC企业1000元/吨左右,优势明显。在烧碱方面,如今通过并购业务将烧碱产品向下游延伸。在控股新疆富丽达,整合新农化纤的粘胶生产线后,公司现有粘胶纤维产能约36万吨(技改后40万吨),在7月增资天泰纤维后产能有望扩展到55万吨(包括天泰新建的10万吨粘胶纤维生产线),55万吨对应消耗约66万吨烧碱,全由自产烧碱消化,这将大大减少销售,运送等各类费用。在纺纱板块,随着之前并购的金富纱业3个车间的陆续投产,目前公司已经具备115万锭纺纱的生产能力,待公司建投的150万纱锭项陆续投产,“氯碱-粘胶纤维-纺纱”产业链一体化的优势将进一步凸显。

　　PVC与粘胶均有涨价预期,价格弹性较大。PVC上半年均价5064元吨,相比去年同期下滑7.6%,伴随连续两年的产能净退出,出口量增长等因素影响,PVC行业有望转暖,PVC上涨1000元将增厚EPS0.60元。粘胶纤维上半年均价13220元/吨,相比15年上半年均价11882元/吨上涨11.26%,而粘胶纤维价格每上涨1000元将增厚EPS0.17,价格弹性较大。由于行业开工率下降,而产品需求上升,且受到棉价上涨的影响,预计三季度粘胶纤维价格将小幅上涨,给公司带来显著收益。

　　参股凯纳股份有望受益于石墨烯导电浆料市场。公司持有凯纳股份28%的份额,虽然凯纳股份的石墨烯产品仍处于产业化发展的初期,但随着石墨烯导电浆料市场迅速打开,预计凯纳将显著受益于这一趋势,投资收益有望从亏到盈,或将为公司盈利带来超预期的积极影响。

　　盈利预测及投资建议:我们看好公司未来发展,预测16,17,18年EPS分别为0.41,0.51,0.65元,当前股价对应动态PE分别24X,19X,15X倍。

　　风险提示:PVC、粘胶纤维价格大幅波动。