京山轻机：主业大幅改善 重组谋求发展

　　内需保持稳定。目前内需接近于去年同期，公司产能利用率约为70%。主要原因在于公司产品价格较高，低端产品价格为200-400 万，高端超过1000 万人民币，通常客户购买公司产品后用于抵押贷款。目前由于国家信贷政策宽松，各地鼓励投资，客户较容易获得信贷等，内需水平接近于去年同期。预计下半年资金面有望维持宽松，对于公司产品内销将保持推动作用。

　　海外市场需求下滑，加强渠道建设。公司2008 年出口超过3000 万美 元，原计划2009 年出口收入4000 万美元，受海外金融危机冲击，主要出口目的地俄罗斯、中东、东南亚、印度、南美等市场需求大幅萎缩，今年上半年出口较去年同期约有70-80%的降幅。尽管需求下降，海外依然是公司重点开拓的市场，公司将加大在这些区域的渠道建设，以期全球经济复苏带来的行业需求增长。

　　纸盒机械增长有望加快。近年来，由于纸板机械需求旺盛且市场总量明显大于纸盒机械，而公司的纸板机械在行业内更有竞争力，因而公司的研发生产力量集中于纸板机械上。目前纸板机械市场较为饱和，而纸箱纸盒成型和印刷市场增长潜力良好，公司将加大对此业务的投入，希望最终得以体现在公司利润上。预计2009 公司的纸板机械以及纸盒机械有望保平，2010 年分别实现5%和10%的收入增长。

　　毛利率有望稳定。公司主营产品的成本构成中，钢材约占到45%，其他成本主要是电机等。钢材价格上下大幅波动不利于公司销售管理，理想情况是较为稳定的窄幅波动。由于纸板机械市场较成熟，毛利率就比较稳定。纸盒和印刷机械2010 年开始，受新产品开发等因素推动，毛利率有望小幅提高。

　　管理层MBO 提升公司业绩增长的动力。2009 年公司以扭亏为目的，逐渐强化成本控制，推进精益生产，加强新产品开发和产品标准化等，提升公司总体经营能力；同时，公司将致力于做大做强企业，在目前行业低潮期，对国内瓦楞设备行业进行整合，将有助于公司扩大规模，实现赢利。此外，近年来公司一直在对行业内以及其他行业符合国家政策导向的投资项目进行评估，或有跨行业并购的可能性。

　　我们给予公司2 倍PB 的估值水平，对应2009 年预测净资产的合理股价分别为7.81 元，DCF 绝对价值4.44 元。投资评级增持。

　　(东方证券)