现代制药：资产注入提升估值 目标价10.2元

　　股东间协议转让公司股权，资产注入即将启动。现代制药发布了关于控股股东协议转让公司股份的提示性公告：公司控股股东上海医药工业研究院与公司第二大股东上海现代药物制剂工程研究中心签订了《股份转让协议》，拟受让制剂中心持有的现代制药3.475%的股份(计1,000万股)，受让价格为7.8元/股。受让股权后，医工院持有公司股权的比例将由38.145%(计109,756,311股)增至41.62%(计119,756,311股)，制剂中心将不再持有公司股权，公司实际控制人未发生变化。上述事项，尚需报国务院国资委批准及中国证监会批准豁免相关要约收购义务后，方可实施。对于本次股权转让事宜，我们持乐观态度。我们预判大股东协议受让二股东所持上市公司股权后，二股东将作为大股东旗下的优质资产，依照大股东当初的股改承诺，资产注入到上市公司。

　　公司管理层变化带来新的发展机遇。08年中期公司董事长及总经理新老交替、年轻的管理层平稳过渡后，重点在公司营销及研发方面做出了调整，并对下属控股公司加强了控制，对收购的医工股份进行了资源整合。新的经营管理思路给现代制药带来新的发展机遇，经过半年多的布局和调整，09年一季度，公司原料药和制剂销售收入均实现突破，整体收入大幅增长约33%，经营业绩有了较大的提升。

　　资产注入提升公司估值。公司主业的持续稳健增长构成投资公司的安全边际，而未来大股东资产注入、最终实现整体上市构成公司的投资亮点。我们认为，无论是大股东资产注入或整体上市，对现代制药而言均是提升核心竞争力、估值水平不断抬升的实质利好。一方面，医工院资产注入或整体上市，将有助于医工院优势技术资源内部吸收和价值最大化；同时上市公司的新药研发、产业化能力均将随之获得显著提升，将加速公司发展，使公司的估值因此享受溢价。另一方面，大股东医工院是现代制药研发的重要依托，公司与控股股东之间不乏关联交易，这一举措，可减少关联交易，改善公司治理结构，进而有利于整个医工院的健康发展。

　　维持“增持-A”的投资评级，调高6个月目标价至10.2元。我们维持前期对公司09-2010年的盈利预测，即每股收益0.29元、0.34元。因目前医药股整体估值水平的抬升，且公司有资产注入预期，我们对公司的估值由30倍PE调高至35倍。以09年业绩为计算基础，上调公司6个月目标价至10.2元，维持“增持-A”的投资评级。

　　(安信证券)