南玻A：公司镀膜线世界第一

　　投资要点:(1)中国能耗约40%是建筑能耗,而建筑能耗50%多涉及窗子。目前节能Low-e 玻璃国内使用率仅为6%,远低于国外发达国家80%水平。过去三年国内Low-e 玻璃需求量复合增速60%,房价高企引致消费升级和预期建筑节能政策突破,预期未来三年复合增速仍高达61%。

　　(2)南玻目前Low-e 工程玻璃产能1200 万平方米、11 条镀膜线,占国内高端市场50%多市场份额,镀膜线位居世界第二。计划到2012年Low-e 工程玻璃产能增加2415 万平方米,产能几近翻倍届时位居世界第一。公司目前做膜系统简利于提升产能利用率和降低成本。

　　(3)预期国内浮法玻璃2010 年产能增加12%,房地产、出口和汽车等合计的玻璃需求增加11%。预期8 月之前浮法玻璃毛利率同比仍处于增加通道,我们对全年玻璃需求持谨慎乐观态度。公司目前浮法玻璃产能210 万吨。TCO 玻璃已量产,预期未来产能有大幅增加可能。

　　(4)太阳能产业链盈利目前处于底部。公司目前单月量产100 吨多晶硅、成本40 美元左右,价格50 美元左右,计划2011 年通过改造把成本降低到30-35 元左右。太阳能电池一共50 兆瓦、目前实现盈利。10万吨太阳能超白压延和4 万吨超白浮法玻璃盈利毛利率30-40%左右。

　　(5)预期1 季度EPS0.26 元、同增418%,2010-11 年EPS1.0、1.3 元。

　　目前2010-11 年PE 估值22、17 倍,低于玻璃行业29、22 倍,亦低于新能源29、22。低估了公司Low-e 玻璃行业前景、未来世界第一的龙头地位,基于建筑节能主题龙头地位,建议增持,目标价格27 元。