水晶光电(002273，￥39.23，推荐)2009年年报点评

　　公司4 月15 日公布2009 年年报，报告期内公司实现营业收入18795 万元，同比增长1.84%，利润总额6676 万元，归属于上市公司股东净利润5757 万元，分别同比增长6.5%、20.9%，2009 年经营活动产生的净现金流为5527 万元，同比增长20.9%，2009 年每股收益为0.66 元，与我们预期一致。2009 年度利润分配方案为每10 股派发现金股利5 元(含税)，每10 股资本公积转增3 股。

　　点评：(1)2009 年公司销售收入同比增长1.84%，净利润同比增长20.9%，利润增幅较大主要是因为所得税率的下降以及营业外收入的提高。2009 年第一季度至第四季度，公司销售收入分别为2665 万、4628 万、5625 万、5877 万，毛利率分别为47.03%、47.66%、52.21%、54.14%。总体而言，公司经营情况逐季向好，渐入佳境。(2)2009 年公司三项费用率为15.1%，其中营业费用占比1.55%、管理费用占比15.67%、财务费用占比-2.15%。管理费用率同比上升1.4 个百分点，主要是因为大幅提高了研发支出。

　　财务费用大幅下降是因为利息收入增加以及汇兑损失减少。(3)2009 年末，公司应收账款净额5098 万元，同比增加58.2%，主要是因为4 季度销售收入大幅增加；存货净额1857 万元，同比增加16.75%，其中原材料同比大幅27.2%；固定资产净额13254 万元，同比增加6.41%；应付账款1906 万元，同比减少19.2%；其他非流动负债688 万元，同比大幅增加170%，主要是因为公司收到与资产相关的政府补助增加。

　　2009 年公司资产负债率8.7%，流动比率9.69，速动比率9.14，偿债能力非常强，较2008 年有所提高。不过，公司的应收账款周转率为4.26，存货周转率为5.22，较2008 年有所降低。(4)积极增加研发投入，打造“第二工厂”：公司的核心竞争力主要体现在平米光学冷加工技术、半导体制程与洁净技术、镀膜技术以及光学设计技术等领域，公司的核心技术具有很强的辐射效应，可以应用于太阳能、LED、红外激光等众多朝阳产业。近几年公司不断加大在核心领域的研发投入，2009 年的研发投入达到1085 万元，占营业收入比例为5.78%。目前，公司已经成功开发出PBS(偏振分光棱镜)、聚光太阳能聚光器光学组件等新产品，正在推进PBS 和微型投影模块的产业化，正在关注和研发太阳能、LED 领域的相关新产品，努力打造公司的“第二工厂”，培育未来新增长点。根据我们的假设，预计2010 年至2012 年公司每股收益(不考虑资本公积转增)为0.97 元、1.35 元、1.81 元，对应动态市盈率为40、29、22 倍。考虑到公司未来的成长空间巨大，维持“推荐”评级。

　　华胜天成(600410，￥19.23，推荐)2009年年报点评

　　事件：

　　2009 年，公司实现营业收入33.54 亿元，归属于上市公司股东的净利润1.89 亿元，扣除非经常性损益后的净利润1.8 亿元，同比分别增长13.88%、-6.68%、-19.34%。每股收益0.41 亿元，低于我们预期。公司拟向全体股东每10 股转增1 股，每10 股派发现金股利1.5 元(含税)。

　　点评：

　　上下游变动致主营业务收入增速下滑：2009 年公司收入增速13.88%，低于IT 服务行业平均20%的符合增长率，主要原因在于公司上游合作伙伴SUN 被Oracle 收购导致公司销售业绩波动，以及下游主要客户电信运营商的采购量增速下滑。

　　“服务和联盟”核心战略初见成效，软件与服务收入增长提速：从收入构成看，软件及软件开发增速达到26.31%，专业服务增速30.01%，系统集成同比增长6.95%。公司致力于提供高端行业应用的IT综合服务商全面转型， 2009 年收购的香港公司ASL，主要为香港地区政府、教育、金融等领域提供行业解决方案，未来的业务整合会在很大程度上增强公? 司软件与服务的实力。

　　受系统集成毛利率下滑4.52 个百分点影响，综合毛利率下降1.7 个百分点： 09 年系统集成收入毛利率13.20%，同比下降4.52 个百分点，未来随着下游电信运营商集采比重加大，预计公司硬件集成业务的毛利率水平将维持低位；软件及软件开发毛利率21.56%，较去年同期提升5.57 个百分点，未来随着自主开发产品占比的上升，预计该块业务毛利率将会得到提升。

　　费用率提升1 个百分点：09 年公司管理费用率和财务费用率分别同比提升了0.9 个百分点和0.3 个百分点，主要是纳入合并范围的控股子公司增多以及公司资本性开支增多导致的利息收入和汇兑收益大幅减少所致。

　　现金流状况良好：09 年公司经营性现金流2.2 亿元，连续两年实现盈利并较上半年小幅提升，主要原因是公司加强了营收款资金的回笼，利用财务杠杆延长了应付款的周转期。我们认为不排除第四季度签单高峰期大部分项目尚未完全展开的可能。

　　下半年签单回稳：09 年公司全年签单数达到37.17 亿元，同比增长10.80%，其中三、四季度签单数同比增长16%，订单在下半年回暖，主要原因是公司的电信客户集采项目推迟导致。目前而言，国内的电信行业受制于3G 建设低于预期，IT 需求延缓，给公司的订单和收入确认带来不确定性。

　　盈利预测与估值：硬件、软件、服务是引领公司发展的三驾马车，目前公司正处于一个转型期，硬件逐渐转向高附加值、多领域，通过收购优秀的企业提升软件的短板，扩大市场。公司管理结构清晰，市场拓展能力出色，紧紧围绕着公司的战略展开各项业务，我们看好公司转型后的发展。预计10 年、11年每股收益0.54 元、0.79 元，维持长期“推荐”评级。