海大集团2009年报点评

　　事件：4月15日，海大集团发布2009年报。2009 年公司实现营业收入52.50 亿元，其中，饲料业务收入48.44 亿元，公司饲料业务的收入增长率为16.99%，归属于母公司的净利润同比增长18.8%。

　　我们的观点： (1)09年饲料业务销售收入同比增长16.99%，饲料产量增速20.99%，大大高于行业2.4%的增速水平。其中，盈利能力较强的水产配合饲料销量70.88 万吨、同比增长35%，增速较快。

　　(2)分区域看，华南以外区域增速较快。09年华东和华中地区收入同比增长41%、25%，这些区域以水产配合饲料的销售为主，显示水产配合饲料在华南区域的成功模式可以顺利在华东、华中地区复制。

　　(3)研发投入加大。年报显示，公司拥有研发人员281 人，较2008 年末的184人增加了近100 人。我们认为，单项技术的领先优势终将被竞争对手模仿、超越，持续创新才是公司取得长足发展的关键。

　　我们看好公司未来的成长，理由如下：

　　(1)公司未来的成长空间还很大。09年公司占全国饲料产量比重仅为1.26%，即使在广东市场，公司市场占有率也仅仅不到10%。

　　(2)拓展模式已经成熟、饲料新产能可顺利释放。海大集团在技术领先的基础之上、成为饲料行业的综合服务提供商。水产品品质受多种因素的影响，苗种品质40%，饲料占30%，养殖技术环境 30%。公司建立了系统的养殖服务体系，为养户提供整体解决方案，保证养户成功发展，从而实现饲料业务的快速扩张。公司用多余的募集资金用于新产能建设，预计2010年饲料总产能可达400万吨左右，将加速业绩增长。

　　(3)管理层优秀、获得鼎辉的青睐。公司管理层执行力较强，常在一线、熟悉终端养殖户的需求。

　　(4)苗种业务有可能带来超预期的业绩增长。苗种业务可利用现有的客户渠道资源，推广难度较小。公司2010年将有10多个苗场陆续投入使用，以虾苗为主，3月份虾苗在中山的销售态势很好。鱼苗6月份开始销售，情况还需观察。预计2010年可实现60-100亿尾销量，实现6000万-1亿元收入。

　　(5)预计10-11年实现每股收益1.029、1.432元，给予“买入”的投资评级。

　　福耀玻璃2010年一季度报点评

　　事件: 福耀玻璃今日公布2010年一季度报。公司实现销售收入17.52亿元，同比增长65%，归属于上市公司股东的净利润为4.17亿元，同比增长了302.58%。公司一季度每股收益为0.21元，与市场预期的基本相符。

　　我们的观点：1，我们维持之前对公司的盈利预测，即2010-2012年EPS为0.80元、0.96元和1.27元。尽管我们维持2010年0.8元的业绩预测，但是我们的态度已经由先前认为此预测是合理预测变为保守预测，即超出预期的可能性很大。我们给予公司买入的评级，我们期待公司股价与基本面走向吻合，由“基本面热，股价冷”走向“双重和谐”。公司的风险来自于原材料成本上涨大幅超出预期。

　　2，公司利润增速远高于收入增速的主要原因是毛利率比去年同期高出约10个百分点，公司1季度毛利率达到了43.9%，环比下滑了月0.1个百分点。好于市场关于毛利率下滑幅度较大的预期。同时公司费用控制出色，销售费用同比68%，与收入同步，管理费用同比23%低于收入增速，而财务费用则下滑了35%。

　　3，减持基本接近尾声。公司呈现出“基本面热，股价冷”的局面，一度让投资者颇为不理解。虽然原因有众多，但不可否认的是公司第三大股东“鸿侨海外”巨量减持公司股份对此有直接关系。不过，我们预计公司减持已经基本接近尾声，鸿侨海外持股数由原来的3.12亿股到目前的1200万股，公司套现已经达到了约40亿元。

　　4，支撑今年业绩增长的因素包括：A ,收入增长(预计国内部分增长约15%，出口至少取得30%以上的增长，我们认为公司69.4亿的销售目标略显保守)。B,新产品(Low-e镀膜玻璃)开发带来毛利率的提升。C,财务费用的减少(长期借款已经由年初17亿减少到了7亿，短期借款由2.3下降到1.1亿)。D管理持续提升带来效益上升。减缓业绩增长的因素包括：重油等原材料成本的上升导致毛利率下滑。不过我们认为公司毛利率依然有望维持在40%的高位。

　　5，展望公司未来的前景：国内AM市场的开拓和国外OEM市场的开拓将会是支撑公司成长性的双轮。以往国内AM市场仅仅是国内OEM市场的补充,而从今年开始国内AM市场将会单独成为一个事业部。而在新的车型配套订单的支持下，国外OEM市场在未来更是有望取得大幅增长。未来公司的出口结构有望由现在的OEM、AM 三七开变为对半分，甚至六四开。总而言之，尽管我们认为公司500亿的战略目标颇像宏伟的战略口号，但是未来几年15%以上的增速依旧有保障。