天虹商场:开业当年即盈利 显深圳地区雄厚基础

　　公告概要:

　　公司审议通过了将深圳公明天虹商场有限公司100%收购的议案,收购总价人民币100万元,完成收购后公明天虹将成为公司全资子公司,加盟店形式将转为直营店形式。公明天虹将继续履行之前的房产租赁合同,该合同涉及交易金额3.36亿元(含租金和物业管理费).

　　收购盈利加盟店,有利于未来提升业绩。

　　深圳公明天虹商场2010年4月30日开业,面积38000平米,公告显示截至2010年底,该门店实现营业收入1.81亿元,净利润305.86万元。而开业不到一年,已经获利,彰显了公司在深圳地区雄厚的影响力和盈利能力。作为深圳地区的第22家直营店(包含目前关闭的深南天虹店),我们认为能保证近乎每家门店都处于盈利状态,实属不易(根据IPO说明书显示,截至2009年底深圳仅有一家后海店处于亏损状态)。而收购该门店成为直营店,我们认为将有利于未来公司总体盈利水平的提升,利在长远。

　　2011年外延速度相对放缓,有利于业绩释放。

　　从目前公司开店计划来看,2011年储备店相对2012年8-9家门店较少,因此市场较为担忧的新门店扩张过于激进,在2011年相对较为缓和。未来公司经营规模在异地的不断扩大,有助于公司总体毛利率和影响力的提升。同时我们关注到,目前仍有三家加盟店处于经营状态,它们是2006年12月开业的梅林天虹、2008年12月开业的厦门名汇天虹以及2011年1月开业的福州新世纪天虹,均处于公司盈利能力较强的深圳及福建地区,一旦盈利确立,不排除未来加盟转化为直营的可能性。

　　维持“买入”评级,建议积极配置。

　　由于该门店的净利润较小,我们暂不调整盈利预测,维持公司2010-2012年EPS分别为1.22、1.66、2.21元的预测,以2009年为基期未来三年CAGR为35.3%,认为公司的合理价值在58.10元,对应2011年35倍市盈率,建议投资者积极配置。

　　我们将在本周末公司的年报点评中对公司2010年业绩进行详细回顾,敬请关注。

　　风险分析:

　　外延扩张时人才管理风险及租金上涨风险;新开门店培育期延长超预期。

　　(光大证券)