一心堂：2014年年度报告点评：业绩保持快速增长，门店扩张在即

　　门店扩张将加速，维持增持评级。公司 2014 年营业收入 44.28 亿，同比增长 24.86%，扣非归母净利润 2.97 亿，同比增长 25.61%，基本符合我们年报前瞻中 25-30%的预测。考虑到公司 2014 年门店扩张进展略低于预期，下调公司 2015-2016 年 EPS 至 1.44 /1.77 元，预计 2017 年 EPS 为 2.10元。 根据公司公告，公司 2015 年计划扩张 1000 家门店， 目前已完成山西一心堂少数股权和太极上海大药房公司(约 10 家店)收购，预计公司将进入门店扩张加速期，参考同类公司 2015 年平均 45 倍 PE，上调目标价至 65 元，维持公司增持评级。

　　2014 年新开门店 234 家，2015 年门店扩张加速。公司 2014 年累计新开门店 234 家 (累积 2623 家) ，其中云南地区 197 家(累计 2039 家) ； 平均单店销售额 150-160 万元，同比增长 15%左右。根据公司公告，公司计划在 2015 年投资 3.5 亿，在云南、四川、广西等市场扩张门店 1000 家，门店扩张将进入加速期。截止 2014 年底，公司货币资金约 10 亿， 现金充沛；实际控制人控股 52%，占比较高，未来扩张门店可选择多种方式。

　　电商业务持续推进，期待政策暖风。公司电商业务基础设施建设进展顺利， 已初步构建约 600 万会员的数据分析架构， 官网建设运营、部分门店O2O 业务探索、天猫医药馆旗舰店开设、门店免费 WIFI 项目等也推进顺利。 未来随着监管政策逐步放开，公司将可以充分利用门店基础，实现门店配送和电商快配业务的有效结合，在医药电商领域形成核心竞争优势。

　　风险提示：门店扩张进度低于预期

　　国泰君安 丁丹,杨松,胡博新