我们认为资产负债表扩张及投资收益率改善将驱动公司2014年业绩强劲增长。除了股市大涨带来高投资收益，我们需强调房地产重估亦会贡献投资收益。受近期降息和二套房管制放松的刺激，2014年4季度房地产市场开始回暖。因此，我们预计公司2014年投资资产同比+8%、投资收益率上升30bps。

　　尽管A/H溢价40%，但我们认为中国人寿A估值仍有上行空间

　　中国人寿目前A/H溢价40%，我们认为主要原因:1)A股投资者更青睐可自由流通市值小股票，给予中国人寿A较高估值水平，而H股投资者并不考虑此因素；2)相比H股投资者，A股投资者对股市的预期更为乐观，故给予股市弹性较大的中国人寿更高估值。公司当前股价对应2015E2.1xP/EV及19.4xNBM，未回到2009年估值水平高点，我们认为估值仍有上行空间。

　　我们分别上调公司2014-16年净利润1%/6%/7%

　　我们上调公司2014-16年净利润1%/6%/7%，主要由于:1)上调投资收益率假设3bps反映2014年强劲投资表现；2)调整2014-16E投资资产增速假设至8%/15%/8%以反映地产重估带来资产负债表扩张。中国人寿14年前11月保费收入同比基本持平，我们预计15年保持个位数增长。考虑到高利润率保障产品占比持续提升，我们预期公司2015/16E新业务价值维持健康增长。

　　估值:上调目标价至40.10元，维持“买入”评级

　　我们根据DCF模型(贴现率从14.5%下调至12.5%)得出公司每股评估价值33.42元(此前为25.43元)，假设公司每股评估价值对A股估值有20%折价(此前为7.5%)，得到目标价40.10元(此前为27.34元)。该目标价对应2015年2.45xP/EV或26.30x隐含新业务倍数。