雄韬股份：布局锂电和储能新方向，开创雄韬新纪元

　　雄韬股份

　　公司主导产品均以自主创新开发为主，产品涵盖密封铅酸、锂离子电池两大品类；密封铅酸蓄电池涵盖AGM、胶体两大系列，锂离子电池涵盖钴酸锂、磷酸铁锂、锰酸锂三大系列；其中磷酸铁锂动力电池为国家火炬计划重点项目和深圳市科技资助项目。目前铅酸电池是主要利润来源，未来的发展战略是保持原有铅酸电池业务的稳定、健康发展的基础上，集中优势资源发展锂电池，拓展在新能源汽车与储能领域的应用。

　　铅酸蓄电池乃公司发展本源，传统UPS 电源+通讯行业领域持续稳定增长：

　　UPS 电源是传统铅酸电池的最佳应用领域，是公司核心业务兼优势产业，2011-2014 的占比高达60%以上，主要应用于银行、电力企业等大型公用事业领域，未来公司仍将保持在该领域的领先优势。目前主要客户包括易事特、科华恒盛等国内企业，海外巨头Emerson、伊顿等。UPS 电源存在三种模式：

　　直接卖电池给客户，此种模式下公司仅仅是电池供应商；?与客户一起去投资建电站共同运营，此模式对公司最为有利，能够了解到电站的运营模式，能收集流量数据切入到能源互联网中；?融资租赁，即做好电站租赁给客户，目前客户对这种模式比较感兴趣。具体操作步骤如下，公司以电池为中心，建立整个UPS 的电源配套系统，然后将系统出售给客户，即融资租赁，国内采用此种模式；或者为UPS 客户代理分期付款融资租赁模式，这一模式在海外，融资租赁的利息约为10%，而海外的财务成本仅需6%，在帮助客户解决现金流的同时，公司收获颇丰。我们看好公司在UPS 电源领域开拓创新的融资租赁带来的长足稳定的发展。

　　通信行业也是公司的优势领域，在公司业务占比近年约占15%，因受益国外市场的大力拓展以及国内通讯业务快速发展，尤其是3G/4G 的业务快速发展，公司在通讯领域保持稳定增长，为公司的铅酸市场的应用提供了基本保障。通信电池方面，公司的外海优势明显，2014 年海外销量约占70%，主要出口欧洲、美国、印度等。未来这块业务将维持稳定的发展态势，贡献一定业绩。

　　可比公司估值比较：我们选取选取主营为铅酸电池、储能领域的南都电源、圣阳股份，以及次新股鹏辉能源、先导股份、赢合科技、红相电力与双杰电气作为可比公司。

　　投资建议：新型产业领域：战略转型强力布局锂电池产业，存外延预期，聚焦新能源汽车与储能电站等新兴产业；传统业务领域：铅酸电池业务稳健发展，开拓UPS 融资租赁、UPS+储能、互联网创新模型。我们看好公司未来转型升级，聚焦新兴产业带来的巨大成长机会。预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.57 元、0.73元和0.93 元，对应PE 分别为50.9 倍、39.3 倍和31.2 倍，首次给予“买入”的投资评级，第一目标价位为55元。

　　风险提示：政策不达预期；电动车销量低于预期；传统汽车销量不达预期；光伏销量不达预期

　　齐鲁证券 曾朵红,沈成