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　　埃斯顿:业绩下滑,看好机器人业务发展

　　埃斯顿 002747

　　研究机构：长城证券 分析师：曲小溪 撰写日期：2015-10-30

　　我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.40元、0.48元、0.73元,当前股价对应PE为154倍、128倍、84倍。经济下行使得公司三季度业绩持续下滑,但考虑到工业机器人业务的高速增长、股权激励的顺利实施以及设立并购基金拓展外延发展通道的计划,我们看好公司未来长期发展,给予“推荐”评级。

　　投资要点

　　三季度业绩持续下滑:三季度,公司的营业收入为9813万元,同比下降15.83%,归母净利291万元,同比下降41.32%。前三季度,公司营收3.34亿元,同比下降8.89%,归母净利2019万元,同比下降19.96%。业绩下滑的主要原因仍然是实体经济下行导致的下游机床行业需求疲弱。公司的应收账款同比增长31.51%,主要是因为公司在审慎评估信用风险的基础上对公司战略性发展的客户、部分长期信用较好的客户适当延长了信用周期,相应地,经营活动现金流也同比下降了845%。

　　工业机器人业务有望助力业绩未来腾飞:公司通过对工业机器人的持续研发投入,具有机器人自主核心技术的控制和功能部件的独特竞争优势进一步加强,开发的一拖六机器人专用伺服系统、远程诊断、视觉系统、重载工业机器人、3C行业SCARA机器人等竞争性技术和产品的相继推出,为未来业务持续增长奠定基础。公司工业机器人及成套设备产业化的募投项目1.5亿元,是5大募投项目中占用金额最大的,未来建成后年产能将达2,000台,预计年新增销售收入50,400万元,利润6,892万元,将助力公司业绩腾飞。

　　股权激励实施完成,全员将努力满足解锁条件:公司于2015年9月20日完成了股权激励计划,首期限制性股票实际认购88人,实际认购数量146.60万股。限制性股票将分三次解锁,条件分别为“定比2014年,年净利增长不低于10%”、“定比2014年,2016年净利增长不低于”、“定比2014年,2017年净利增长不低于30%”。公司还对个人实施了绩效考核,分为A、B、C、D四档,激励机制完善。该股权激励计划的顺利完成将充分调动高管和员工的积极性,共同努力实现净利增长的解锁条件。

　　参与设立产业并购成长基金,打开外延式发展通道:公司作为有限合伙人出资人民币3,000万元与上海汽车集团股权投资有限公司等共同设立“台州尚颀汽车产业并购成长基金”。汽车行业是机器人应用最广泛的行业,自动化程度远高于其他制造业,通过与上汽集团旗下的上海尚颀投资管理合伙企业、上海汽车集团股权投资有限公司共同设立产业并购成长基金,将利于公司寻找到更多优质的并购标的,降低公司的并购风险,进一步打开外延式发展通道。

　　风险提示:经济下行导致机床自动控制业务加速下滑;募投项目进展不及预期。