交通运输：三大航供需改善有所分化 荐3股

　　报告摘要：

　　从3月运营数据看，南航、国航供需关系进一步改善。1)需求端：

　　南航、国航、东航3月整体RPK增速分别为12.0%、8.8%、11.4%，其中国内RPK增速分别为12.4%、10.3%、10.7%，国际线PRK增速分别为13.2%、7.6%、13.4%；2)供给端：南航、国航、东航3月整体ASK增速分别为9.4%、5.5%、12.4%，其中国内ASK增速分别为8.6%、7.9%、10.7%，国际线ASK增速分别为13.3%、2.5%、16.4%；除东航外，南航、国航整体供需剪刀差持续为正(需求增速-供给增速)，供需持续改善。3)南航、国航客座率提升显著：南航、国航、东航3月客座率分别为81.6%、81.0%和80.7%，环比1-2月春节旺季客座率有所回落，客座率同比+1.9pct、+2.5pct、-0.7pct，南航与国航客座率继续同比提升，东航由于整体运力投入增速保持高位导致3月客座率略有下滑。

　　国际航线运力投放增速继续放缓。3月南航、国航、东航国际线ASK增速分别为13.3%、2.5%、16.4%，较2016年全年南航、国航、东航国际航线ASK增速22.8%、15.9%及28.8%有明显放缓，尤其是国航国际ASK投放远低于同行。国际线运力投放放缓主要是欧美航权基本已经用完，航空公司将部分国际运力撤回国内，我们认为国际运力投放的放缓将使得国际线供需关系进一步好转，3月国际客座率南航同比基本持平，国航提升至78.4%(同比+3.7pct)，东航同比-2.0pct。

　　一季度GDP同比+6.9%，宏观经济回暖带动商务旅客需求增长。截至目前，宏观经济保持良好的走势，一季度GDP增速达6.9%，增速创一年半来最高，从多项经济指标看，制造业固定资产投资、民间固定资产投资、PMI都延续了去年四季度以来触底反弹的态势。经济的回暖有望带动航空需求提升，尤其是商务旅客航空需求的增长。

　　民航混改有望加速推进，重点关注国航。从目前三大国有航空公司混改进展看：东航集团已经被列为第一批混改试点名单并引入达美作为战投；南航已宣布与美航合作；国航与国泰航空已实现交叉持股。第二批混合所有制改革试点企业有望近期批复，对比东航、南航，我们认为未来国航混改值得期待，或有望引入领先的互联网企业以及在航空货运改革方面有所推进。

　　投资建议：我们认为17年航空供需结构持续向好，国际航线运力投放放缓，国际票价跌幅将同比收窄，同时随着国内宏观经济回暖，带动商务出行需求提升；考虑到外围汇率与油价因素趋稳，叠加混改预期，我们重点推介航空组合：南方航空、中国国航和东方航空。(东北证券)