洋河股份:江苏以外地区持续高增长;高端白酒业务增长加速

　　类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：高盛高华证券研究所 日期：2016-06-02

　　最新消息洋河股份于5月31日召开股东大会。会议要点如下:

　　分析

　　(1)在白酒行业的总趋势方面,管理层对需求反弹持谨慎乐观看法。管理层认为价格更加稳定,而且需求受到商务活动增加以及消费升级的推动,并认为行业整合将推动领先企业的增长。洋河股份未来五年的收入增长目标为十位数低端至高端。

　　(2)2015年总部省份江苏省以外的收入同比增长22.5%,占总收入的40%。管理层表示2016年前四个月增速更高。2016年,公司划分了393个“新江苏市场”来精细运营,这部分市场2016年前四个月同比增速超过30%。管理层预计江苏以外市场的收入今年占到总收入的40%,未来两年将占总收入的50%以上。

　　(3)2015年高端产品梦之蓝的收入同比增长21.6%,占总收入的14.9%。2016年1-4月,梦之蓝收入同比增长35.6%,占总收入的17.6%。公司认为高增长可归因于过去五年精细的品牌运营和管理,且对此做法的长期效果具有信心。

　　(4)海之蓝和天之蓝2015年稳步增长,分别占总收入的30%以上和20%以上。对于新产品如微分子酒,管理层预计收入为人民币3亿元。

　　潜在影响

　　我们维持盈利预测和买入评级。我们人民币82.70元的12个月目标价格仍基于18倍的市盈率乘以2020年预期每股盈利人民币6.41元,并以8.7%的股权成本贴现回2016年。主要风险:复苏慢于预期;费用上升令利润率承压。