光威复材:全年业绩实现稳步增长 军民业务拓展成效初现

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：黎韬扬日期：2018-02-02

　　事件

　　16日公司发布2017年度业绩预告,2017年公司预计实现归母净利润2.09亿-2.39亿元,同比增长4.8%-19.92%。 全年业绩稳步增长,研发投入保持高位 16日公司发布2017年度业绩预告,2017年公司预计实现归母净利润2.09亿-2.39亿元,同比增长4.8%-19.92%。报告期内,公司业绩实现稳步增长主要源于公司军民品市场的积极拓展,军品收入较上年平稳增长,民品收入较上年有较大增长;公司在航空、航天等领域新型号的研发投入继续保持高位和增长;同时,由于公司全资子公司威海拓展纤维有限公司未收到2016年度军品销售形成的增值税应退税额,营业外收入较上年有较大下降。

　　军用碳纤维稀缺标的,业绩高增长可期

　　公司是主营军用碳纤维产品唯一上市公司,与多家军方单位保持长期稳定的合作关系。公司是碳纤维行业中最受国家认可、受支持最多的企业,拥有碳纤维国家工程实验室,多名碳纤维顶级专家与200多名科研人员长期进驻工作。公司为突破设备封锁成立全资子公司光威精机,通过引进改装等途径,成功实现全生产线设备国产化。公司秉承高强度、高模量、低成本的“两高一低”战略发展方向,产品方面由学习模仿逐渐转向自主创新,在为国防、航天等高端领域服务的同时积极开拓风电等民用领域。在军用碳纤维使用率不断上升、武器装备持续放量与民品风电叶片成为未来主要发展方向两方面因素带动下,公司军民业务有望实现高速增长。

　　军用纤维前景广阔,使用率上升+军机放量助业绩增长

　　公司为军用航空航天领域碳纤维材料主要供应商,T300型碳纤维产品已向军方稳定供货近十年,广泛应用于我国现役三代战机等20余个军用型号。碳纤维复合材料的使用比例是衡量军用飞机先进程度的重要标准之一,世界主要战机F35、F22碳纤维材料使用比例为20%左右,先进军用直升机碳纤维使用率超过40%,无人机使用率超过90%。目前我国军用航空业碳纤维使用比例仅为3%-5%,较世界平均水平仍有极大的提升空间。我国军机碳纤维使用率已出现上升趋势,歼10后续批次机型在雷达罩、前机身、副襟翼、垂尾等次承力结构部分均批量使用了碳纤维复合材料,歼11B、歼11BS及L-15均使用了碳纤维垂直尾翼部件,未来碳纤维材料在我国航空业中的使用比例将继续上升。

　　目前我国军机正处于更新换代的关键阶段,在未来10-20年,我国主战飞机将经历以三代战机为主逐步向四代机过渡的演变过程,现有三代机的保有量在短时间内不会出现大幅减少。预计未来20年,我国三代机需求量约为1000架;四代战机需求约为500架;大型运输机及特种作战飞机需求量约为400架;军用直升机需求量约为2000架。三代战机与军用武装直升机的持续放量将为公司现有碳纤维材料业绩提供有力保障,公司新产品T800已被多款军机(包括无人机和新一代飞机)选用验证,目前已通过材料验证环节,未来新机型的批量列装也将为公司业绩带来巨大增量。

　　民品大力切入风电领域,未来发展值得期待。

　　目前风电叶片大型化趋势愈发明显,传统材料叶片已无法达到大型风力发电机的性能需求,长度大于42米的风电叶片必须采用碳纤维或碳玻混杂纤维以保证叶片强度,碳纤维叶片已经成为大型风电未来发展方向。公司风电碳梁业务为公司于全球风电巨头维斯塔斯风力技术公司合作项目,2017年公司已成为维斯塔斯风电碳梁第一供应商。维斯塔斯在碳梁产品方面需求巨大,加之风电行业前景广阔、碳纤维叶片为大型风电发展主要方向,未来公司风电产品有望有效推动公司民品业务快速增长。

　　募投项目进展顺利,扩大产能确保产业地位。

　　公司募投项目新型号产品T700已于2017年开始小批量生产,产品运营进展顺利。公司新建20吨级高强高模产品线与两条千吨级生产线将于2019年实现30%产能,2020年全部达产。目前公司产品研发已逐步脱离仿制路线,向按需自主研发迈进。募投项目三条新增生产线将为军民产品未来发展放量提供稳定产能支持,保障公司继续维持产业内龙头地位。盈利预测与投资评级:业绩高增长可期,维持增持评级。

　　公司未来将形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料一直到复合材料零件、部件和成品的完整产业链,并在现有的产销规模基础上,三年内实现产能和销售的较大增长,进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位,为未来五到十年的快速发展奠定基础。在军品业务维持高速增长,民用产品大力切入新兴市场的带动下,未来公司业绩快速增长高度可期。我们强烈看好公司未来前景,保守预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为2.28、3.09、4.39亿元,同比增长分别为14.48%、31.62%、41.78%,相应17年至19年EPS分别为0.62、0.84、1.19元,对应当前股价PE分别为86、65、46倍,维持增持评级。