上海钢联年报点评:2017利润历史新高,2018继往开来

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：宝幼琛日期：2018-03-20

　　事件:

　　公司公告:2017年归属于母公司所有者的净利润为4817.8万元,较上年同期增117.95%;营业收入为736.97亿元,较上年同期增78.53%。

　　2018年一季度预告,上海钢联净利润预计为1961.85万元-2138.15万元,同比增长233.75%-263.74%。

　　2018年度配股公开发行证券预案,每10股配售3股的比例向全体股东配售,拟募集资金总额不超过12亿元。

　　投资要点:

　　2017年净利润创年度历史新高,2018年Q1净利润创单季度历史新高。2017年归属于母公司所有者的净利润为4817.8万元,较上年同期增118%。2017年销售费用+管理费用合计3.23亿元(同比增长21%),远低于公司同期78.5%的收入增速和191%的扣非净利润增速。公司过去两年专注提升系统性能,完善风控,钢银电子商务交易平台完成4.0建设,app年内完成10余次迭代,平台化逐渐减少对人工依赖,风控提升、效率提升且费用得到控制。2018Q1预告净利润1961.85万元-2138.15万元,淡季情况下,单季度净利润创历史新高。

　　信息服务收入2.45亿,同比增长32%,信息服务的预收款项1.54亿,同比去年1.08亿大幅增长42.6%。根据公司年报,资讯业务增值服务付费用户数6.73万,平均付费金额3,070.86元(含税),续费率83.95%。随着平台交易带来的电子化数据的补充叠加公司国内现货、金融领域定价权升级到国际领域定价,基于产业数据层面的信息服务业务空间和增速均获得大幅提升。公司做钢铁资讯业务起家,其铁矿石指数已经被必和必拓采用,数据权威性无疑。2018年同时将开始大力发展有色、能源化工、农产品等其他资讯板块,值得期待。

　　钢银平台寄售交易量达2219万吨,同比增长23.29%;供应链服务收入136亿元,同比增长145.00%;钢联的平台化盈利模式已经越发清晰,一环扣一环。随着交易量的稳步增长,首先带来交易佣金的提高,然后基于交易量的供应链金融业务会得到提升,高频和实时数据叠加传统数据带来信息服务的提升,交易量的提升又带来仓储、物流、加工等附加环节业务的提升(目前还未贡献业绩)。基于真实场景的小而散交易场景带来的金融风控更加牢固,基于交易端向上下游的延伸已经非常明显,带来每个环节的业务提升和盈利也越发明显。

　　30亿授信+10亿定增为2018年业绩增长重要支撑。子公司钢银电子商务股份有限公司申请30亿元银行授信,上海钢联、控股子公司钢联资讯、钢银电子商务股份有限公司三者相互借款额度3亿元。据此钢银电子商务股份有限公司最高可增加36亿元资金规模,2017年12月钢银电子商务股份有限公司定增10亿元,至2017年底股东权益近23亿元。按股东权益+银行借款+公司借款相加,供应链融资余额规模可达59亿元,假设年化息差8%,对应金融息差收入4.8亿元,相比2017年Q3时点供应链融资余额规模17.5亿元(按股东权益13亿+银行贷款总额4.5亿计算)扩大近3.4倍。公司供应链服务将继续快速做大做强。

　　配股募集资金12亿元,控股股东全额认购,推进公司业务发展提速。公司同时公告,配股募集资金12亿元,用于:(1)大宗商品资讯与大数据业务升级项目(约6.5亿元);(2)归还股东借款(约5.5亿元)。募投项目前期以公司自有资金投入,募集资金到位后进行置换。控股股东此次全额认购配股为上市公司平台自IPO后首次融资行为,体现控股股东竞争出清后对公司未来业绩增长信心。同时,募集资金到位后,将进一步加强公司资讯服务能力和大宗商品大数据能力,间接促进交易业务和供应链服务业务发展。

　　盈利预测和投资评级:维持买入评级。基于公司对金融风控的稳健性推进,以及资讯业务发展所需一定的费用支出,暂不考虑配股对公司业绩及股本的影响,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.30、2.04、3.21元,当前股价对应市盈率估值分别为54、34、22倍,公司成长方向确定,维持买入评级。

　　风险提示:(1)业绩不达预期的风险;(2)平台业务进展不及预期的风险;(3)资讯业务进展不及预期的风险;(4)配股发行进度及项目建设进度不及预期。