璞泰来:设立内蒙紫宸,补齐石墨化短板,加大成本优势

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：黎韬扬日期：2018-05-22

　　事件

　　公司投资设立内蒙紫宸 5月15日,公司发布对外投资公告,拟投资2亿元在内蒙古乌兰察布卓资县设立全资子公司内蒙紫宸,利用当地能源和人力资源成本优势,并协同内蒙兴丰石墨化加工能力,开展锂离子电池负极材料、新型石墨的技术开发、生产和销售业务。

　　简评

　　负极材料是公司的核心业务,目前的瓶颈在于产能和石墨化工序

　　公司负极材料排名国内前三,市占率15%。17年销量2.36万吨,实现营收14.68亿元,占总营收的65%,且毛利率高达39%。目前该业务的瓶颈在于负极产能和石墨化工序产能不足。公司正通过募投项目建设2万吨负极材料产能,部分车间和工序已完工试产。设立内蒙紫宸将进一步解决产能不足问题。

　　协同内蒙兴丰,补齐石墨化短板,形成一体化负极材料产能

　　内蒙紫宸将协同此前设立的内蒙兴丰,补齐公司石墨化短板,形成一体化负极材料产能。石墨化工序是人造石墨关键工序之一,其成本占人造石墨总成本的40-50%。此前由于资金有限且外部配套产能充足,公司石墨化工序均由委外加工方式完成。17年市场石墨化产能严重不足,限制了公司负极产能扩张。17年12月,公司出资1.02亿元收购山东兴丰51%股权,取得了1万吨的石墨化产能;随后再次增资1.02亿元,用于增资内蒙兴丰,以建设5万吨石墨化产能,预计18年四季度部分建成投产。

　　内蒙电价低,将使负极生产成本降低7%

　　石墨化成本中的50%为电费成本。内蒙古煤炭、风、光资源丰富,电价比江西低30%。内蒙紫宸所在地乌兰察布燃煤发电标杆上网电价仅0.2772元/度,大工业用电价格0.42-0.46元/度;而江西紫宸所在地江西燃煤发电标杆上网电价为0.3993元/度,大工业用电价格0.61-0.66元/度。电价降低将使得负极生产成本降低7%。

　　预计公司2018、2019年的EPS为1.64、2.16元,对应PE为35、27倍,维持“买入”评级,目标价74.00元。

　　风险提示:1)子公司设立及投产进度不及预期;2)负极材料下游需求不及预期。