恩华药业:推出激励草案,护航三年高增长

　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：江琦,池陈森日期：2018-05-22

　　事件:5月18日,恩华药业公告限制性股票激励计划草案,拟向授予的限制性股票总量不超过1250万股,约占当前总股本的1.24%;授予价格为每股8.99元。本次限制性股票激励计划分三期解锁,2018年-2020年的业绩考核指标为扣非净利润较2017年增长率分别不低于20%,44.60%,74.97%。

　　激励面广泛,考核条件较高,有利公司稳定发展。此次激励计划首次授予的激励对象总人数为526人,占公司总人数达13.87%。激励对象除了3名公司高级管理人员外,还包括523名中层管理人员和核心技术人员、骨干业务人员和关键岗位人员(含控股子公司),激励面广泛。此次激励考核条件较高,按照考核指标,2018-2020年三年的复合增长率为20.50%。

　　一线产品增长稳定,二三线产品高速放量,后续产品梯队布局不断丰富,公司基本面在持续上升通道中。一线品种咪达唑仑、依托咪酯保持稳定增长,预计保持10%左右的增长。二三线品种受益于招标放量和医保效应高速放量;右美托咪定、阿立哌唑、度洛西汀、瑞芬太尼等产品都在快速放量期。新医保中,公司有右美托咪定、齐拉西酮注射液新进医保,阿立哌唑由乙类转为甲类。2016年以来,随着各省招标陆续展开,右美托咪定和阿立哌唑分别都在12个省份新中标,加上医保的效应,我们看好右美托咪定和阿立哌唑的高速放量。公司近年研发投入持续增加,自研和产品引进双线发展,在创新药、现有产品改良和缓控释剂型平台等方面均有所布局,后续产品梯队不断增强。

　　中枢神经领域用药龙头,迈入成长新阶段。中枢神经用药细分领域市场空间广阔,国内中枢神经系统用药相较发达国家仍然处于起步阶段,具有孕育大型企业的潜力空间。此外,精神、麻醉类药物具有“行政”、“市场”双重壁垒,护城河坚固。恩华药业是国内中枢神经领域全布局的稀缺标的,多年专注深耕中枢神经领域。随着各地招标推进和新版医保目录落地,二线产品迎来放量期,销售改革提升效率,业绩有望继续改善。

　　盈利预测及估值:我们预计公司2018-2020年实现收入37.93、42.37和47.19亿元,同比分别增长11.77%、11.71%和11.38%;归母净利润4.52、5.67和7.09亿元,同比分别增长14.41%、25.58%和25.12%。当前股价对应2018-2020年PE为41倍、32倍和26倍。公司所处的中枢神经用药领域护城河坚固,发展空间广阔,公司持续稳健经营,走在一条靠新品新技术与销售能力提升驱动的成长之路上,可以给予公司估值溢价。考虑到公司的高壁垒和成长性;维持“买入”评级。

　　风险提示:招标进展不达预期的风险;药品降价的风险;销售不达预期的风险。