安信证券：白酒的老酒市场是个特殊的存在 茅台酱酒领风骚

　　从全部酒类市场来看，白酒的老酒市场是个特殊的存在，而在不同香型当中，又以茅台酱酒的老酒市场为引领。老酒市场是和现货消费市场平行的世界，但是对茅台的消费者培育、渠道利润加持、销售市场稳定又具有重要意义。我们认为茅台酒的当期销售量(供应量)=当期消费+投资收藏量+老酒市场滚存量，因此在计划供应量>开瓶消费量时，并不代表有销售/库存风险，尤其是老酒市场发育迅速，规模大幅扩张，而老酒价格体系独立，稳定，并不会冲击当期销售市场。

　　何以茅台酱香酒老酒市场最为繁荣?我们认为主要是茅台酒老酒市场最早形成正反馈闭环。酱香酒工艺以“复杂”示人，“老酒越存越好喝，越存越值钱”深入人心，老酒实现价格的精细刻度化后，其社交属性和价值形成了强烈共振，和其主力消费人群需求完美匹配。这一闭环在老酒市场规模几乎接近年销售规模的背景下，已经甚难打破。

　　相对市场我们更看好“春糖——一季报”表现。白酒方面，主流酒企十四五基本是翻倍规划，这是白酒板块的保底逻辑，即业绩有5年复合平均10%以上的增长，我们对2021十四五元年仍然相对乐观。长期维度白酒结构性景气基本态势不变。精选组合为“大+小”或“2+4”，大的核心推荐为茅五汾泸州老窖，以及基本面支持的弹性标的酒鬼酒、舍得;地产酒核心标的为古井、今世缘，洋河调整效果较好，仍在趋势中，新疆地产酒伊力特存在较大基本面变化，也建议加大关注;关注顺鑫农业的十四五开局。

　　兴业证券：并非所有的白酒都在抱团!板块仍存在预期差

　　业绩是股价上涨的关键，季报期寻找超预期的逻辑得到充分验证。从汾酒、金徽酒的近期表现来看，业绩是驱动股价上涨的最关键因素，市场已经开始逐渐反应年报及一季报，我们认为行情仍将继续演绎。在前期周观点中强调“反弹时精选性价比”，除即将到来的年报、季报催化以外，淡季表现及后续趋势会是精选“性价比”的关键，也是在板块内部实现相对收益的关键。我们认为次高端和区域酒，也就是 200-800 元价格带更容易存在超预期的可能。

　　市场对次高端及区域酒的预期不充分，部分个股估值有修复空间。我们一直强调“并非所有的白酒都在抱团”，板块仍存在预期差。确定性中长期逻辑理应得到更高溢价，但是2021年或是偏“短线”的一年，短期业绩兑现、估值性价比或被赋予更高权重，主要原因是当前估值高位、外部变量影响情绪、交易心理复杂等。

　　具体标的上，我们认为今世缘、古井、五粮液等公司由于市场跟踪、厂商沟通等问题，市场了解并不充分，如对苏酒的竞争格局、对徽酒的升级趋势、对五粮液动销和报表之间的差距，均是超预期的来源。同时，对于业绩持续高增的茅台、老窖、汾酒，改善看得见的洋河持续推荐。对于食品及其他板块，成长性比较好、回调比较多的个股可以重点布局，如青岛啤酒、绝味食品、安井食品等，对于估值有优势的洽洽食品建议重点关注。