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 明年前四个月公开市场到期资金量超2万亿 南京银行 （601009 股吧,行情,资讯,主力买卖）黄艳红 随着年底的临近，债市上演了一波温和反弹行情，尽管在资金面紧张的推动下短期债券收益率小幅上行，但中长期债券收益率继续呈现小幅下降走势。而我们认为，虽然目前的基本面在宏观数据空档期构成了债市喘息之机，但是资金面紧张预期不改，未来基本面向好动力仍强，债市小反弹难改变大趋势。 资金面仍是制约债市后市表现的主要因素。近期资金利率上行明显，7天回购利率再度回升到3%以上，机构融出跨年资金动力弱，跨年同业资金报价更是飙升至5%以上，上周三6个月国库现金存款达到了历史最高水平5.4%，展望后市,流动性紧张的预期仍难以消失。 2011年影响资金面的因素仍然较多，最核心的因素还是货币政策的取向。第一，资金回笼是否持续依赖存款准备金率政策。2011年1-4月公开市场累计到期资金达到20420亿元。若央行不提高央行票据发行利率，目前公开市场操作依然无法完成到期量的对冲，2011年1季度存款准备金率仍面临继续上行的压力，银行资金面则将继续吃紧。虽未加息，但资金成本大幅上行已经达到了加息的定价效果。参照历史做法，春节前一般会保持资金面的相对宽松，但如果1月份贷款投放冲动很大，仍不排除1月份上调存款准备金率的可能。 与此同时，由于明年1-4月资金到期量巨大，若单纯依赖存款准备金率上调需要6次0.5%的幅度才能消化，在稳健的货币政策下如此高频率上调准备金率显然不太现实，所以央票利率的上行应该在2011年1季度某个时点兑现。 第二，稳健货币政策下，新增贷款规模将受到管理和调控，若贷款分流伴随准备金率继续上调，对资金面收紧作用将更加明显。 第三，物价冲高，是否会继续加息。2010年第4季度央行问卷调查显示：居民对物价满意度为1999年4季度以来最低，未来物价上涨预期加剧。目前看来，蔬菜价格在一系列行政调控政策下已经取得初步效果，但同时其他产品的物价上涨压力依然较大，如猪肉、居住、家用设备、服装价格都出现了环比明显的上升。此外，联合国粮农组织先前以农作物歉收为由，预估今年粮食将短缺3740万吨，为三年来首度供不应求。马来西亚和印尼两大棕榈油生产国11月产量锐减11%至146万吨，为五个月来最低，库存量也减少8.7%至164万吨，为四个月来首度下滑。国际市场棉花和小麦期货价格也依然维持上涨走势。而伴随着大宗商品价格的上行和美国量化宽松通胀预期再起，我国输入型通胀的担忧也在增强。 |
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