7月金融数据点评

　　数据：7月M2同比增速由6月14.7%下降至13.5%，7月新增人民币贷款由6月10800亿元下降至3852亿元，7月社会融资增量由6月19745亿元下降至2731亿元，三项数据均远低于市场预期。

　　观点结论：

　　总体来看，6月与7月的金融数据落差较大，主要有如下原因：

　　7月短期贷款下降速度较快，拖累整体信贷，表明6月银行短贷项目消耗较大，7月因而回落。

　　合意信贷不足，即内需不足仍然是关键。

　　从表外流动性看，信托贷款与未贴现承兑汇票下降速度较快，原因在于监管力度加大，信托贷款压缩，银行使用未贴现汇票做同业业务的空间被压缩。

　　理财产品6月底回表，7月初继续出表，是使得银行存款规模下降的一个原因。

　　对于后市的看法，从《货币政策执行报告》中我们也读出了央行其实对于6月金融数据持有谨慎的态度，央行的态度表明其认为社会融资成本降低才是首要目标，结构性问题并不能通过全面放松的手段来解决。

　　点评：

　　1.信贷数据低于预期

　　短期贷款下滑明显：

　　从下图中可以发现，影响整体7月份贷款数据的原因在于短期贷款。中长期贷款属于季节性回落，然而7月短期贷款及票据融资下滑较快，上一轮如此快速的下滑是2009年4月，我们认为，导致短期贷款下滑明显的原因主要有两点：1. 6月银行消耗了较多的短期贷款储备“冲”了一把信贷数据，7月因此回落；2. 除了6月消耗较多之外，实体经济内需不足，致使合意信贷需求不足，这是关键，从票据融资规模仍在高位可以侧面印证这一点。

　　2.社会融资规模低于预期

　　表内贷款与表外流动性下滑均较大：

　　从如下两张图中可以看到，表内信贷与表外流动性方面均比过去三年平均高出2000多亿的绝对水平。

　　表内信贷：

　　表内贷款=本币贷款+外币贷款

　　我们可以从如下图中看到，表内贷款数量远低于过去三年表内贷款平均额度，这与7月信贷中贷款明显下滑相呼应。

　　表外流动性：

　　表外流动性=信托贷款+委托贷款+票据融资

　　从下图中观察到，表外流动性下滑幅度极为明显，其中7月未贴现承兑汇票规模下降4160亿，是表外流动性下滑的最大原因。体现了同业监管加强后，银行使用未贴现承兑汇票的空间被压缩，监管使得承兑汇票的吸引力下降。

　　3.M2增速低于预期

　　2013年基数较高：

　　2013年7月的M2增速为14.5，基数较高，这是M2增速下降的原因之一，但不是主因。

　　存款较弱，货币派生不足：

　　导致存款不足的原因主要有两点：

　　1.6月理财回表，7月理财出表，企业部门、居民部门购买量上升，导致银行存款下降。

　　2.实体经济合意信贷弱，使得派生存款也同样减少。

　　（以上所有数据来源：Wind， 光大保德信基金）

　　（全景网特约/光大保德信）